贵州茅台（600519），企业战略存在严重失误
（600519）是中国证券市场最受关注的消费类上市公司之一，关于贵州茅台究竟是价值投资的良好标的，抑或是泡沫最大的公司股票，各方面存在不同的意见。潘大认为，贵州茅台是中国证券市场泡沫最大的上市公司，企业战略存在严重失误，不符合价值投资的思想和原理，以基金为代表的机构投资者可能在不远的将来亏得血本无归。潘大还认为，贵州茅台的企业战略未来可能将作为反面教材写入本土MBA教科书，为一代又一代的企业家敲响长鸣的警钟。战略问题就是路线问题，而路线问题是原则性的问题，不存在商量的余地。事实上，在各种细节问题上，特别是营销方面，贵州茅台做的很好。但是，当强有力的执行服务于错误的路线，只可能使得公司未来前景雪上加霜，加速业绩泡沫的破灭。由于投资贵州茅台（600519）的机构投资者数目众多，指望所谓的“抱团取暖”是不现实的，这种情况下，谁先跑，谁就主动。
贵州茅台不是国酒
贵州茅台不是国酒，如果哪位基金经理过去是因为这个原因建仓了茅台的股票，潘大劝你“须要退步抽身早”！
“国酒茅台”商标注册被驳回
国家工商行政管理总局商标局下属的“”信息显示，贵州茅台酒厂有限责任公司从2001年起开始数次申请“国酒茅台”的注册商标，均被驳回，日后恐也难以通过。
“国酒”完全是茅台酒厂虚构的一个概念，这个概念缺乏资料和官方的支持，且茅台玩这个概念已经越来越过火，这不仅迟早要被消费者识破，而且可能最终引发国家领导人的反感。
举例而言，贵州茅台官方网站的新闻稿中称“”，这可能涉嫌消费欺诈。理由有二：2008胡润中国品牌榜给的是“茅台”，而非“国酒茅台”；另外，“国酒茅台”不是品牌，自然谈不上入品牌榜的问题。
这只是“国酒”问题冰山一角，消费者一旦感觉自己上当受骗，那么逆反情绪会是非常强烈的。潘大认为，茅台的消费者，不管是干部还是商人，他们的智商都是很高的，没有迹象显示他们不会最终对此起疑。
贵州茅台的过火之处还在于为周恩来同志树立巨型雕塑，并将其封为所谓的“”。这种将党和国家创始人用于商业宣传的行为，过去被处理的例子是举不胜举的。目前央视的电视广告中，已经不再允许“国酒茅台为您报时”，而代之以“国宴用酒”的称呼。
鉴于茅台在其它场合仍大肆使用“国酒”称号，独独在央视将“国酒”改为“国宴用酒”，这显示央视广告宣传用语的改变，可能不是茅台方面的主动调整，而是被动调整。这个细节暗含的道理可能意味深长，不排除是经由高层领导的批示，机构投资者需要密切注意此类苗头。
产能扩张将导致毛利率下降
贵州茅台的产能扩张将导致毛利率下降，由于存货周转率极低的关系（窖藏时间长），茅台需要保持更高的毛利率才能获得与其它消费类上市公司一样的净资产收益率。
贵州茅台（600519）计划在十一五期间新增万吨茅台酒的生产能力，茅台将在短短几年时间内将产能扩大一倍，这将最终导致茅台酒成为大路货，卖不起高价。
酿酒行业是典型的垄断竞争行业，而非完全竞争行业，只有在完全竞争行业（如黄金、大豆）中，单个企业的产量变化才不会影响市场价格。
目前，多数分析师在预测贵州茅台未来业绩时，秉持的是这样一个逻辑。那就是假设贵州茅台价格不变，通过茅台酒未来的产能增速，估算未来数年的业绩。潘大认为，这种将完全竞争行业的分析方法套在垄断竞争行业的身上的做法是绝对错误的。
对于高端白酒而言，还有一个流行时间的问题。10年前，官员最爱喝是五粮液，现在是茅台，10年后肯定不是茅台。翻开基金经理们的简历，我们容易发现，大多数基金经理是出身于贫寒家庭的，由于童年和青年时期关于高端消费阅历的空白，他们不具备把握奢侈品行业长期流行趋势的能力。2006年后，基金经理收入大幅增长，他们也能喝上高端白酒了，这时恰逢茅台酒的流行，于是他们就容易误认为茅台的流行是天经地义的，是永恒的，从而高估了茅台酒的长期需求。
这就是基金经理纷纷投资贵州茅台的原因，是贵州茅台股价泡沫的重要的社会背景。
潘大要特别提醒基金经理注意，消费品行业，其实是很难做的，流行趋势的改变也是很无情的，莫要把一段时间的流行当作是永恒的事情。
贵州茅台（600519）本身并没有能力逆转流行趋势的改变，但如果不疯狂扩张产能的话，流行的趋势将会更长一些，而且在消费者偏好改变的情况下，不容易出现产能大量过剩的问题。从这个角度来说，贵州茅台的企业战略是严重错误的。
贵州茅台的毛利率高，并不是贵州茅台的一个优势，它只是把存货周转率低这个不利因素给抵消了。贵州茅台是不能向其它酿酒企业学习的，别人毛利率降一点，没有问题，但是你的毛利率降了就不行的，因为你的存货周转率是很低的。这也就是为什么低价酒扩大产能没有问题，而贵州茅台扩大产能就要出事的原因。
贵州茅台实际控制人与机构投资者利益相左
贵州茅台（600519）的第一大股东是贵州省国资委100%控股的中国贵州茅台酒厂有限责任公司，占61.78%的股份。
贵州省的财政收入是比较紧张的，要远低于毗邻的四川、重庆、云南（云南虽然经济不行但财政收入高，是因为烟草行业发达的关系）。
地方政府的主要利益点在于财政收入，在没有其它大型企业的情况下，扩大茅台的产能成为地方政府自然的选择。在这种情况下，贵州茅台很难关注远期的盈利质量，一旦产品旺销，就会扩大产能，进而损害机构等长期投资者的利益。
生产奢侈消费品的正确战略应该是严格控制产能、严格控制劳动生产率提升、高股息率，这是全球通行的规则。举例而言，瑞士制表商劳力士，它拒绝一切可以提升劳动生产率的手段，包括拒绝使用ETA机芯，坚持自己冶炼黄金，坚持不在瑞士之外的其它地方生产和组装等。潘大认为，如果劳力士手表热销，它就扩大产能的话，那么它就不可能长期流行，也会因此成为笑柄。
另外，对于奢侈品行业，劳动生产率的提升是企业长期发展的敌人，必须要学会主动控制劳动生产率不要提升过快。
贵州茅台（600519）的实际控制人的利益与长期投资者的利益不一致，使得贵州茅台难以走向正确的战略发展道路，并将最终导致基金经理用脚投票。
贵州茅台（600519）的估值
潘大认为，贵州茅台（600519）由于产能持续扩大，而需求增速较前两年放缓，未来几年可能遭遇毛利率不如预期的情况。
贵州茅台（600519）区别于其它上市公司的最大的特点，是存货周转率极低，因此贵州茅台必须想尽一切办法维持极高的毛利率。潘大预计，一旦毛利率出现拐点，则每股收益可能降低至约2.4元。
茅台酒2009年已经停止提价，这预示着供需已经接近平衡，五年内茅台的每股收益降低至2.4元，则意味着自2009年起每股收益年均降低10%（假设2008年每股收益为4元）。
考虑到贵州茅台目前100元的股价引申的净利润增速至少达25%以上，一旦市场对此预期逆转至-10%，则PE可能因此降低至12倍以下。
潘大预测未来一年内，伴随产能过剩导致的长期业绩降低预期，贵州茅台（600519）股价可能跌至28.8元。
以上分析不代表投资建议。
沙发！ 看好水井坊
沙发被抢。。。板凳~~~~
好久没来了 支持一个！！
白酒有什么好喝的？
关于基金经理的成长经历导致对茅台的盲目崇拜，绝对是一针见血的看法
扩大产能后只要保持低的存货周转率就还可以。另外还要看对手在做什么，五粮液都出黄金酒了，真脑白金啊。
潘大思路之广，令人钦佩
哈哈，坚定唱衰茅台！
地方政府的主要利益点在于财政收入，在没有其它大型企业的情况下，扩大茅台的产能成为地方政府自然的选择。在这种情况下…..
有道理！
pan da您就象中国国际金融香港有限公司的能预测未来
“利益向左”应该是”相左”
学习中。。。。。。
受教了！
1月20日，中信银行（上海交易所代码：601998，香港交易所代码：00998）发布业绩预增公告称，2008年净利润较上年同期增长60%左右。
根据中信银行公告，2007年该行A股净利润为82.9亿元，H股净利润为83.22亿元，据此测算，2008年该行净利润有望达到132.64亿元。
公布业绩预增的同时，中信银行亦在公告中披露了截至2008年末该行的资产质量状况。公告显示，该行不良贷款率在1.40%以下，拨备覆盖率达到150%左右。对比2008年三季报数据，中信银行不良贷款率有微弱上升态势，截至2008年三季度末，该行不良贷款率为1.37%。但拨备覆盖率增加明显，2008年三季度末，该行拨备覆盖率为120.27%。
我就知道有人要拿中信说事，呵呵
潘大说的完全正确。
中信从短期看，不会一枝独秀走出独立行情，整个银行板块的趋势都没起来。
同意。茅台把奢侈品和快速消费品混为一谈了。
呵呵，有意思，茅台股票太贵了，买不起啊
结论不反对
但潘大的主要论点却不是一定成立的
举例来说，路易威登这些年就把自己从定位小众的奢侈品成功转型为面对大众的奢侈品
LV虽然因为扩大销量导致含金量有所下降，但销量和销售额是成长迅速的
茅台未必不能效仿
LV降价，是毛利率下降，存货周转率上升，因此业绩不一定是下滑的。
茅台就不一样了，窖藏时间要五年以上，除非它偷工减料，否则存货周转率就一定上不去。这种情况下毛利率一下降，就完蛋。
中国本土的高端品牌经营策略还很初级。
潘大唱空茅台，是想继续打低指数，鬼都知道茅台在股市中的地位，它崩溃了，指数不回1000都难。
其实那个死茅台也该下来了，丫个在那死挺！看它能挺多久?
分析得很到位，茅台迟早会出事，好像有点在走五粮液的老路。
我其实一直没有搞懂为什么茅台能成为那么多人追捧的对象。它的市场到底能有多大？！外国人不喝；在中国，18岁以下的人不能喝；女士多数不喝；老人也不适合喝；就是中青年男人的市场，这中间多少人非得喝茅台不可吗？那么多各地的名酒，又少了些消费者。。。只看它的市场空间，也成不了大的气候。
昨天看新闻联播，7点之前的报时还是显示”国酒茅台”
别对茅台报任何幻想，如果它一直做这白酒的话，其股价应在7元附近，按昨天收盘99.72算高估了1300％！！恐怖！！恐怖！！…… ……
“偷工减料”我们见得还少么。现在的茅台正宗的原汁原味的基本上没有了。我们这里（浙江的一个发达县）的企业和政府的吃饭一般都是水井坊、五粮液，要么干脆是“国酒”黄酒！茅台口碑极差。
你说的很好。茅台的市场本身就受限于酱香型酒的市场，而酱香型酒的市场占有率没有扩大的迹象，这种情况下茅台扩大产能是很危险的。
那种脱离酱香型酒的市场成长空间，片面分析茅台酒市场潜能的研究，本身也就是错误的。
奢侈品是卖个不是卖量
成长环境决定流行判断
我认识的喜欢喝酒的朋友，没有一个喜欢酱香型的，但偏偏不喝酒的基金经理们很看好茅台！不明白？
快过年了，上来提前祝潘大牛年大吉，新春快乐！
另，楼上的兄弟们说到茅台味道的问题，说明对茅台的基本情况调研还不够深入。目前市面上有很大一批是假茅台，即茅台每年的消费量是远远大于茅台的销售量的，所以可以说，有相当一部分的同志从头到尾都是喝的假酒。
所以从市场占有率来看，这既是茅台的不足，也是茅台的机会。即通过专卖店的方式逐渐将假酒的市场抓过来。
上述只是个人的想法，我自己目前没有持有或计划买入茅台，只是从市场方面来谈些自己的看法。
潘大也在此恭祝各位投资者朋友新春快乐，向大家拜早年！
潘老师推荐的飞亚达让我们2009牛年发财
茅台有地位，别吓我，茅台权重不是前三，酒业板块影响力对指数也不大。。。
嘿嘿，潘大新年快乐！！
昨天，人民币兑美元，又开始新一轮贬值了？
知道风险就行了.
祝潘大和来此的诸公新年快乐牛年牛气冲天
给潘大拜年了~啥时候潘大给讲讲09年的国内经济形势吧，还会好起来嘛？人民币不贬值，那房价怎么走啊？
潘大新年快乐，希望在新的一年里能为我们带来更多的精彩文章。。
给潘大拜年了。祝潘大新春快乐。
拜年拜年了，给潘大和各位拜年，祝愿新年里潘大出更多更好的文章，各位发表更好更高质量的评论！
很荣幸过去的一年里能在潘大的网站里学习，祝潘大和各位在新的一年里健康如意，马到成功!
给潘大老师拜个晚年。想提醒下大家，国内股市真还有标杆股的，茅台明显就是标杆，它下一百所带来的震动，很可能造成股市的动荡。倒不是说它的价格合理不合理，而是机构在里面扎堆，有种信心源泉的感觉。机构大概并不打算在茅台股票上赚到什么钱，仅仅将它作为一种精神的图腾而已吧，潘老师觉得呢？
潘大先生对于茅台的点评非常到位。请教一下您对于奢侈品的看法。“生产奢侈消费品的正确战略应该是严格控制产能、严格控制劳动生产率提升”。从很本能的角度来讲，控制生产成本有助于提高企业的毛利率。只要本身具有定价权，自己的生产效率不是越高越好吗？可以雇佣更少的员工，实现同样的产出与销售。作为辅助，我想起来两年前看到的一则新闻，http://news.sohu.com/20070402/n249128112.shtml。
有经销茅台酒经验的人就会知道，到茅台酒厂提货需要贵州省委书记的批条，真酒极难直接进入市场销售，假酒产量多大无法估量。这样你就会知道为什么大家在酒店喝的和在商场买的茅台酒不是味，你也就会大概猜到茅台酒产能需要扩大到多少才会饱和。茅台酒只有极少的忠实消费者，但他们基本处于大众的塔尖，有这些消费者，茅台酒厂吃喝不愁矣。实际上可能重创茅台品质的正是扩大产能，到了茅台镇一看就明白，两山夹一沟的地形，极难扩大产能，而历史上尝试的异地生产，即使离开茅台镇一步，也难以复制其原始口味（有茅台王子酒为例）。如果采取非传统手段扩大产能，影响到酒的品质，可能真会颠覆茅台品牌。
茅台的情况偶比较清楚.跟了5年了.本地人,哈哈.
茅台的实际供应是很少的,假货太多.女人不喝?呵呵!
茅台产能再扩大四倍都没问题.老外不喝?呵呵!
国酒之争是茅台与无粮液之间长期的战斗,若干年了.
茅台酒有原产地概念,中国数一数二概念,地域扩张受限,就算想扩,其实也扩不了多少.
北方好些待客拿出来一喝,就是假的,呵呵,俺不说.
贵州有前车之鉴的.青酒质量不错,营销,通道都还不错,假货猛增,打假总上新闻,结果生生自己打跨了.假货中国实在多得都无语了.产能仅能覆盖实际需求1/4的样子,非洲总统啥的,都爱喝的哈.
偶曾经想做茅台实盘,从30美金三年内估涨超50美金,过线放货的,融资失败,错过.从开始准备,不过一年就飙过100美金了,深憾手低了.但所幸深研过供分享.能拿张酒牌,一年赚个几十万轻松的.难的是拿不到.茅台要紧跟中国崛起概念,随着中国影响力不断提升,进一步扩销不是太大问题.谁喝非洲产的可乐,汉堡啊.吃美国的吧,垃圾也吃得一副很有品的模样吧.东南亚,非洲,都是未来的标把市场.学华为吧.
茅台假酒是很多，五粮液不多吗？别把茅台说的神乎其神了，市场正规渠道（大型超市）很少假的，茅台现在已经注意防伪。年产几万吨市场很少？去哪了？当金条存起来了？