ST茅台即将诞生？
贵州茅台过时了，这是一个令一些投资者感情上难以接受的现实，但它真真实实的发生了，茅台2009年四季度预收账款和利润都出现了显著的下滑，这与同业表现差异很大。其实，更令他们感到难以接受的还在后头，也就是说茅台存在一定概率会在两年后被ST，这个结论令人惊讶，但并非不可能发生。作为一只忽悠了几乎全部机构投资者的股票，泡沫时间又持续如此之长，使得其必然成为未来十年各类教科书作者的首选典型案例，警钟长鸣。与预期即将出现的很多事后诸葛亮不同，潘大早在两年前（链接）和一年前（链接），就曾两次从不同角度论述过茅台的泡沫风险，如今这一切就要成为现实。贵州茅台这只股票，不仅谈不上任何的价值投资，而且可以说与巴菲特投资思想格格不入，其泡沫成因的一些客观原因在哪里，泡沫又如何持续如此之长时间，本文将就这个问题展开探讨。
从贵州茅台到ST茅台
过去资本市场对茅台的共识是不会有突然的业绩爆发，但预期业绩是长期稳定增长的，确定性高。这种高确定性的市场共识，导致茅台成为了一个低BETA值的股票，也就是股价走势不怎么和大盘相关。
这个认识是错误的。事实上，生产高档烈酒的企业经营风险是很大的，说过时就过时了。根据过去的经验看，一旦这样的烈酒生产商产品过时，企业很快就会变得很惨，上市的、不上市的酿酒公司，这样的例子很多。没有迹象显示，茅台酒一旦过时，下场会和他的同行有什么显著的不同。
不少投资者关注的是茅台股价跌到多少的问题，还幻想着低价“抄底”作所谓的“长期投资”。事实上不需要太多的技术含量，做个沙盘推演，很容易就能明白，茅台未来两年，不是股价跌多少的问题，而是会不会被ST的问题。
一个白酒品牌，具体什么时候过时，不管是白酒行业内，还是投资者，甚至本企业的高管都很难判断；这和创业板的高科技公司类似，科技公司赖以生存的核心技术前景，往往也是难以判断的。贵州茅台的经营风险要明显高于石油石化和银行股，也就是说远高于上证指数，而更类似创业板股票的典型特征。如果市场误认为其业绩确定性高而倾向于采用偏低的贴现率去估值的话，带来的结果就是股价严重高估。
茅台的流行周期可能走到了尽头
一个白酒品牌，是有流行周期的，流行周期大概是存货周转时间的1.5~2倍。这个是本人的研究结论，不是书上的知识。
在前0.5个存货周期期初，在不能预期的情况下，产品需求突然就上涨了，要货的电话会响个不停，企业管理者是不能事先预知的。现有库存卖光并顺利回款后，企业有了钱才会大手笔投资扩张产能。这部分产能要投产之后，经过一个存货周期就会对渠道和市场形成冲击，造成产品各项销售指标开始变得不理想。
茅台酒是03年开始火起来的，到09年4季度恰好就是1.5个存货周期。
正是因为茅台的存货周转时间要长于同业，因此其流行时间也要长于同行。一个产品，流行时间越长，公众就越容易倾向于认为其流行趋势的持续是天经地义的、必然的、永恒的。
在产品销售已经不理想的情况下，由于前期产能扩张滞后于销售增长，因此存货增速将开始大于销售增速，造成存货积压，速动比率下降速度将超过流动比率下降速度，将导致厂商对渠道的压货，大量存货压在渠道上卖不出去，将导致渠道商的不耐烦、积极性降到冰点，消费者则将对产品产生严重的厌倦情绪，这将进一步的促进产品的快速过气。
茅台泡沫为何延续较长时间
贵州茅台的泡沫之所以延续较长时间，会计因素是另一个不能忽视的原因，巴菲特非常强调这一点。正是因为如此，贵州茅台和价值投资是格格不入的。
贵州茅台使用加权平均法对存货计价，这是一种介于先进先出法和后进先出法之间的存货计价方法；但加权平均法并不是天生的中间派，而是更类似先进先出法，在不严格的情况下可将两者等同处理。
首先，先进先出法在涨价趋势中将导致毛利率较真实水平偏高，“偏高”指的是对于每年周转两三次的普通企业而言，比如汇源果汁；对于茅台这样存货周转率极低的特殊企业而言，则是一种扭曲。茅台真实的毛利率可能只有70%。
考虑到接近4年的存货周转时间，即使90%的毛利率很大程度也并不代表拥有高的盈利能力。随着茅台存货成本的逐年提升，未来一旦停止涨价，在营业成本不变、高中低端产品销售占比不变的情况下，则毛利率将逐年递减，最终接近真实毛利率。过去，提价并未使得茅台毛利率提高；未来，停止提价将使得茅台毛利率降低。
对于五粮液而言，他的存货平均年内就会刷新一次，长期的毛利率高估是不会发生的，对于茅台而言，则会影响连续4年的年报，这很可能会使投资者感到过于乐观，从而形成泡沫。
假设茅台酒的窖藏是一个独立于生产的项目，根据提价后的茅台酒最新出厂价（15年陈2599元，50年陈9999元），我们可以算出窖藏项目的内部收益率为3.92%；也就是说，茅台酒厂如果把茅台放在酒窖50年之后卖，一年就升值3.92%，这个收益率真是不算不知道，一算笑死人。这也解释了茅台为什么会去买遵义市商业银行的次级债务了，次级债务好歹还有4%~5%的收益率嘛；这个还真不是损害投资者利益的，只是资本市场对茅台公司的预期可能真的是太高了。
贵州茅台二季度停止了新闻联播前的国酒报时的广告，制定二季度广告预算的依据是一季度的销售业绩，可能再次严重低于预期。卖方研究员也已经很长时间没有发布对公司和经销商的调研报告了，过去他们调研的积极性和频率是非常高的；四季度预收账款大幅低于预期，他们不会不去调研的，只是情况可能比他们想象的更糟罢了，连个中性评级都无法给出了。
茅台酒过时了，贵州茅台股票的神话破灭了，ST茅台就要横空出世，这留给投资者更多的是深深的思考。
支持
沙发~~~ 拭目以待~
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所谓的窖藏酒也是勾兑的，并不是100%的窖藏，我了解的信息是这样的，如果按这样的逻辑，结论有所偏差
不知道要什么时候茅台才能东山再起，望潘大明示
又要惹爆眼球。
支持潘大
茅台我是不看好的，但被ST还是不至于的。在现在假茅台满天飞的情况下，茅台依旧可以保持良好的销售状况，说明茅台的品牌价值还是很强大的。
潘大真能笑話人。
3.92%的IRR計算方式略顯牽強。文章中采用兩種產品現時售價，在計算時一個用作現值，一個用作期值，這樣不妥。功能相同的產品今天售價＄5999，再過上35年，這個價錢要漲吧。另外，窖藏這種在性質上基本等同於倉儲的低附加值甚至無附加值的活動根本企業的核心競爭力沒有關系。故上述用3.92%的IRR來論述企業營利能力差不具有說服力。相反，由企業CUT廣告預算推測Q4營收下滑就很具有說服力。
潘大的分析非常精辟，作为一名证券从业人员的启发非常大，另外请潘大就最近的楼市走势和相关房地产股票进行一下评价，非常感谢
这个观点，还真是很新颖，呵呵，让时间、实践来检验吧
华域汽车最具投资价值的股票，请指教
潘大，我觉得茅台倒下之后，张裕有接棒的潜质，你觉得呢？
分析的不错，但茅台的消费主体并不是普通民众，而是官场和商场，人情事故密不可分。不过也许随着反腐力度的加成对其业绩造成一定影响还是可能的。
潘大，怎么不分析下股指期货对A股的影响呢？
给出自己的观点嘛
龙湖地产可以关注。
待重庆银行上市后，净资本将更为庞大，而重庆推动本地其它公司IPO，将有助于本地银行维持较低的存贷比。综合起来看，这最终可能导致2~3年后重庆区域信贷投放出现井喷并导致本地楼市出现泡沫。
由于重庆二手房存量占比较小，楼市泡沫将更多使得本地开发商受益，而不是更多的使得中介从业者和炒房者获得更大的蛋糕分配，这是不同于一线城市楼市的地方。
总的来说，今天的龙湖地产就是五年前的富力地产，预计会要跑赢同业。
A股地产股没什么好说的，大多集中于一线城市，成本与市价孰低法计价的存货成本已经越抬越高，存量物业数量又很庞大，即使房价暴涨，也更多的是使炒房者和中介机构获利，蛋糕已经没有倾向于开发商在分配，基本已经没有投资价值。
这期的《南方周末》介绍了殡葬业在香港的一些上市公司，个人觉得这个行业还是比较有前途的，不知道潘大有何看法？
同意8楼的观点。即使用2010年的出厂价去除15和50年前的历史零售价，“内部收益率”也均在15％以上，显示了（至少截至2010年）茅台酒较高的收藏价值。
支持新颖观点，但数据分析最好过硬！华域汽车让我想起某公司面试时，有个面试官很牛，但我认为他压根不懂金融！一看就知道是金融领域混的人。我觉得做投资数据分析要过硬。
-1460才是现值（你可以理解为窖藏公司向生产公司的进货价格），2599和9999都是期值，IRR是3.92%。不存在说2599和9999一个是现值一个是期值的问题。
会不会有可能，茅台把四十年窖藏当五十年的卖？中国公司偷梁换柱很在行的。这样IRR一下就高了不少。
不过，既然潘大有说，他们买了银行次级债的话，应该得有个理由解释的。。
钟表市场十年景气___汇源果汁____茅台,这几篇文章的思路,在我认为还是很连贯的，对我启发很大。结果，的确不确定，但还是好文章。
潘大的《投资学》什么时候出版？
敬请专文说说股指期货，可以连带谈美元和欧元。
SORRY，第一次發回復數字有誤，已經更正，見上，應為＄2599.
繼續探討下PANDA的IRR計算問題。這個IRR的計算前提是不是假設15年的＄2599再窖藏35年就可賣到＄9999？計算如下：
A1=-2599， A2：A35=0，A36=9999
IRR(A1:A36)=3.92%
POINT在於，窖藏是不是一種有技朮含量的活動以及此活動在MOUTAI整體營利能力中的佔比如何？如果技朮含量高且佔比重，而MOUTAI的IRR只有3.92%就很支持PANDA的觀點，即它的營利能力是很低的。如果技朮含量本身就低，屬於張三李四隨便都可以做的事情，它在營利能力上佔比無足輕重，那用這個來攻擊MOUTAI的營利能力，不具有說服力。
潘大·关注你好几年了，最近实在迷茫A股表现出从未有过的走势，不知道A股是否还有价值洼地？
房地产跟房地产股票都破灭了吗？政府真的能使人民币不升值吗？哎╮(╯▽╰)╭··
最近不景气于斯，我只好来求助潘大了，希望潘大能解惑~
潘大对酒鬼酒怎么看？
潘大，开个投资培训班？
你的教材写到哪里了？几时完工？
楼上的banqa，学费可能不低啊。人家潘大的时间不会花在这的，我也期待潘大的教材。
顶起来再看。。。。。
据俺的经验，潘大的结论多是对的，而论据通常不能支撑其论点。大家能得到个灵感就很不错啦
老大，投资是专业！否则你老兄的任何话都有50%的正确率。有些人基于某些情况不便说出处是可以理解的，我也这样，如下：
xx (x1239xxxx)2010-04-19 18:44:36 还是可以有其他盈利模式的，上午忙到中午才看盘，出货转身买权证，到收盘权证已处于盈利，就看明天盈利多少，再转身接起来，这个模式到底如何就看明天了。投资是吃饭的专业，与各位大佬携手共进！
但专业人士说话使用数据是必须的！无论我多么尊重潘大我都不会改变这个基本观点！否则投资就是抛骰子
潘大，我太佩服你了！
首先，A股进入本年度，以基准的上证指数为例，持续的震荡向下，进一步寻找支撑。业绩面上虽有所改善，但宏观经济的不确定性增加。
目前，大家都在寻找价值洼地，依我看，大盘股配置中国远洋；小盘股配置飞亚达和乐凯胶片。
其中，乐凯胶片虽然传统胶片业务持续下滑，成本高企，几番无利润。但是，其新能源项目太阳能背板；薄膜材料可成为公司的新的亮点，且存在资产注入预期。
以上想与潘大讨论下，不知可否？您有何指点？
3.92%不知道3.92是否比50年国债利率高？而且3.92%收益率应该被看成茅台的超额收益率吧？
乐凯不是新能源方面的强手，或许和其他新能源企业合作是个好办法。 我对新能源谨慎看好。 至于中国远洋，远洋运输业是周期性行业，目前还不是进场的好时机。除非你是超长线投资者。
至于这个茅台，我也是不看好的。 80年窖藏的茅台是真的吗？ 万一哪天被人发现年份有水分。 岂不是成了酒业里面的 Ou Dian 地板了？
IRR上潘大说法显然有问题，New Yong的观点是9999是当前的价格，不是35年以后的价格。IRR计算里未来现金流用的是名义值，而这个值肯定高于9999，除非在今后35年里通胀率为0.
潘大，今天国家商标局明确规定：“国烟”“国酒”禁入注册商标，是不是要扯下茅台国酒的幌子了。
另外，昨日谢国忠发言，说中国没有巴菲特，茅台神话终会破灭，其对茅台泡沫的论述和你这篇是不谋而合啊。 哈哈…
事实上，茅台现在也不是“国宴用酒”。
据《人民日报》1988年8月28日第一版《礼宾工作有改革，国宴不用茅台酒》，1991年12月15日第八版《我国国宴的变迁》的报导。由于考虑到与国际惯例接轨，我国国宴自上世纪80年代后期开始，就“一律不再使用烈性酒，如茅台、汾酒等”。
本人的文章，只是从投资角度探讨公司价值，目的并不是要当打假斗士，媒体可以选择引用类似《人民日报》等更权威的内容。
看了潘大的文章很受启发，但是不明白为什么高盛还要给出茅台买入评级