中国宏观经济面临通货紧缩隐忧
就在消费者还在为国内通货膨胀怨声载道的时候，不少投资者却已经嗅出了宏观经济的通货紧缩风险。潘大认为，2004年前后固定资产投资超常规增长带来的种种效应在2006年和2007年释放，是导致这两年股指大涨的一个重要基础。而当前中国乃至全球的通胀现象，也仅仅只是通货紧缩的一个前奏。伴随固定资产投资热情的降温、银行未来出现惜贷、居民收入的降低、就业增速的减少，新的一轮通货紧缩隐忧已经浮现。由于二战后形成的国际经贸秩序，美国面临的宏观经济风险，客观上可以通过政策调整，让全球共同承担。中国经济此次面临的下滑风险很多方面并不同于上世纪末的那轮经济周期低谷，一个特点就是中国经济总量占世界经济的比重较10年前有大幅的上升，这为宏观调控带来了更大的挑战。在本文中，潘大就将论述中国经济未来面临的通货紧缩风险，并给出相应的投资策略。
上世纪90年代末通货紧缩回顾
上世纪90年代，中国宏观经济出现了较大的波动。1992~1993年，受小平同志南巡讲话的影响，固定资产投资增速一度超过60%；这导致在随后的1994年，年度CPI达到历史最高点25%。但是，CPI高企的情况并没有能够长期持续，在经济规律及宏观调控的干预下，1997年亚洲金融危机前，CPI即已经降低到3%左右。亚洲金融危机又进一步使得CPI和GDP增速降低，CPI增速在1999年中达到了-2.2%，GDP增速也降低至8%以下。
固定资产投资增速与CPI增速（1992年6月~1999年12月）
从上图中，我们容易看出，CPI增长滞后于固定资产投资增长。
当时朱镕基政府应对通缩的政策包括：
- 国企裁员。
- 精简机构（政府裁员）。
- 裁军。
- 通过发行国债、打击走私等措施筹措财政资金。
- 基础设施投资。
- 农产品最低限价（保护价敞开收购粮食）。
- 公务员加薪。
- 黄金周。
- 利息所得税。
- 西部大开发。
其中第一、二、三项措施减轻了人民币贬值压力，成功实现了人民币不贬值的承诺，政策的主要目的是防止人民币贬值对香港的负面影响，确保亚洲金融危机下香港的金融和社会稳定。第四至十项政策则主要着眼于解决国内宏观经济面临的问题，起到拉动国内投资和消费的作用。
2004年的固定资产投资过热
从2003年开始，中国经济开始走出通货紧缩阴影并伴随固定资产投资增速大幅上扬。在2004年，固定资产投资的增速达到本轮经济周期的最高点，并引发宏观调控政策。
2004年的固定资产投资过热
本轮固定资产投资过热现象基本与房地产市场牛市时间一致，超前于股市行情启动约一年半，超前于CPI增速大涨约两年半。潘大认为，由于固定资产投资热情已经降温，CPI增速有望在半年左右时间内出现回落，并在一年至两年时间内出现大幅回落。
两轮经济周期的异同
本轮经济周期与上轮经济周期相比，既有相同点，又有不同点。
相同点包括：
- 投资因素仍然是决定中国经济成长的最重要因素。中国距离消费拉动经济成长的时代还很远，不应夸大国内消费对经济的作用。
- 固定资产投资增速超前于CPI增速。
- 国际金融动荡可能恶化内地GDP成长。
不同点包括：
- 中国经济占世界经济的比重大幅增大，中国劳工纳入国际分工范围，中国商品在国际上大行其道，这些都使得国内经济政策更多的受制于国际大环境，增加了宏观调控的难度。
- 人民币更加国际化，资本流动开始变得容易。比如诸位炒港股的朋友，你们的资金能轻松地搬到香港，就是最好的证明。
- 当前经济面临的困难比10年前要小。银行坏账（实质是准国家债务）、金融机构改革、国企大面积亏损等问题都已经基本解决。
未来宏观经济和宏观调控的走向
潘大认为，由于宏观经济情况的变化，中国可能最早在2008年底、最迟不超过2009年中实行积极的货币政策，最早可能通过人民银行公开市场操作的方式体现，随后是存款准备金率的降低，利率降低会比较晚才能看到。
美国次级债危机对中国的影响效果将在今年二三季度开始显现。次贷危机从美国金融市场传导到美国实体经济，时间大约为一到二个季度。美国建筑商在次级债危机爆发后，由于对前景低迷的预期导致既有项目完工后解雇工人，工人收入降低和投资热情减弱导致美国消费开始出现低迷。这个过程也就是次贷危机传导到实体经济的过程。美国金融业的裁员行为也会产生类似结果。
美国经济对中国经济的影响主要通过贸易传导。由于中国企业2007年所签的订单并不一定已经全部交货完毕，所以2008年一季报业绩并未大幅低于预期。但是，新订单的减少将在未来一段时间内减少产品的需求。潘大预测，这部分需求的减少将开始在上市公司半年报和三季报中体现。
内地银行系统方面，近期出现的存款增加和存款定期化趋势，将减少银行业上市公司的利息差，从而减少银行盈利。潘大认为，各大机构的研究报告可能在未来一段时间调低银行2008年盈利的预测，从而利空银行股。
货币投放量的减少，将导致地产公司资金链紧张，进而低价售房，土地招投标活动也将降温，土地价格下跌。由于我国利率主要是官定的、不是市场化的，而降息会拖到最后，所以在未来某一时点发放贷款可能变得不划算，银行将出现主动惜贷的情况。那时房贷申请将变得困难，房贷条件也会开始变得不可接受，这将减弱住房购买需求。
城市化进程将在一定程度上支撑房价，大型城市郊区、中小城市的住宅价格可能降至2005年的价格水平。但是，大型城市中心区域的住宅受租金、品质和稀缺性支撑，可能仅会有小幅的调整。此外，购房者观望的心理可能推升房租价格，未来将出现房租涨幅高于房价涨幅的新形势。
国家财政政策方面，可以预期的是，如果经济出现通缩，则大量建设廉租房可能成为刺激经济增长的新手段。此外，农业基础设施、国防基础设施建设也可能是财政投资的重点方面。当然，财政投资还可能配合其它方面，但潘大认为，其它方向确定性不是那么高。建设廉租房刺激经济，可能使得一些愿意主动配合政府政策的开发商受益，如万科。
通货紧缩下的投资策略
上面已经给了宏观经济的一些背景论述，潘大总结出一些投资策略，包括股票、地产和其它方面：
- 银行受存款定期化趋势的影响，2008年净息差将低于预期，导致盈利增速不理想，未来可能出现的主动惜贷行为将进一步降低盈利水平。但是，主动惜贷行为前后，可能出现长期投资机会。
- 当前受通胀影响，地产价格并不会出现大幅下跌，因为通胀就是房贷的贬值，是利好的。但是，如果出现通缩，则地产价格将回调至2007年以前的水平。当连续两个季度租金增速大幅高于房价增速时，可能预示着地产的投资机会。在地产市场低迷期间，应规避地段不好的住宅投资，即使它们的价格跌幅更大。
- 通货紧缩期间，国家财政必然大幅增加廉租房建设，这可能使得万科等开发商的盈利不如市场预期的那样糟糕。但是，部分资金链紧张、财务成本高、人力资源费用降不下来的公司股价可能一落千丈。地产股走势可能将结束牛市期间“鸡犬升天”的现象，出现严重分化。
- 钢铁股价格可能再次回到净资产价格附近，不排除跌破净资产的可能，这符合钢铁股的长期合理估值。不过到时候宝钢股份等上市公司的股息率可能会具备一定的吸引力。
- 装备制造业仍然会继续发展。这部分行业主要是抢日本人的饭碗，而且人力和研发成本会有优势。但是，中国传统制造业的黄金发展期已经过去了，这部分股票回避是较好的选择。
- 关注高股息率的公司，高股息率公司会在未来一段时间内成为市场的新宠儿。
- 通货紧缩期间流动性极为吃紧，古玩市场、普洱茶市场崩盘，符合经济规律。
综上，潘大认为，投资者应放眼长远、端正预期，以合理的心态分析和看待当前国内和世界宏观经济形势，“看后视镜开车”是不可取的。固定资产投资增速下滑可能导致中国宏观经济在未来出现通货紧缩的现象。随着美联储可能在今年底明年初调整货币政策方向，美元将重新走强，原油、黄金、农产品等大宗商品价格均有望出现回调。此外，在2008年美国大选中，如果民主党获胜，则市场将预期美国的财政赤字未来得到控制。在外部环境不支持国内通胀的情况下，国内通胀率将大幅降低。由于内地宏观经济客观上需要一次调整以解决前期经济过热出现的种种情况，劳工成本的上升也将使经济减速，预计未来几年中，GDP增长率将降低至7.5~9.0%左右的合理区间，投资者务必谨慎思考这一转变带来的投资机遇与风险。以上分析不代表构成任何直接或间接的投资建议，感谢关注潘大财经专题站。
潘大出品，必属精品。
精品！顶一个！
分析的很好，多谢
我也是这么觉得的
看了两遍，我打算打出来以后再看几遍。
滞胀还是通缩是对未来中国经济走势的两项主要观点，潘大分析的很好。
为什么钢铁股会回到净资产附近呢？国际原材料涨价似乎没有太大影像国内价格，最近不是钢材涨价了么？紧缩会对钢铁需求减少的非常多是这样吗？
TO lvlv:
因为钢铁股的成长性差，又是周期性行业，在经济周期低谷的时候，股价一般都在净资产附近。
潘大说银行将会出现惜贷，个人不太明白。如果银行不贷款，其盈利不就更少了吗？ 一旦银行惜贷，就表明银行业发展不妙，这样持续一段时间，可能会出现进入的机会，是不是就是潘大说的长期投资机会？
商讨：
1.投资、外贸等拉动经济超常增长会在延迟若干时间导致CPI上涨。
2.04年调控感觉降低固定资产投资和CPI很成功。
3.07年则调控效果差，原因可能是美圆贬值导致的全球通胀输入，因此下降的时间应该需要等到美圆升值，其间中国会出台严厉的数量调控型货币工具，否则CPI不会下降。
潘大，今天第一次看您的文章，一连看了6篇。很收益。谢谢换了一个视角让我了解经济。
如果通缩，地产回到2007年水平？这是为什么？通缩是不是意味着人民币走强？
比实际情况稍微保守一点，总体预测的发展方向符合实际。分析的有价值。
回头再看，潘大果然是高瞻远瞩
看了有种强烈的感觉：PANDA是一个非常用心的人！一个了不起的人！
重温旧文，再次佩服潘大的高瞻远嘱
潘大就是一座灯塔啊
看完之后有种茅塞顿开的感觉
说什么好呢？还是把潘大的文章都认真学习一遍吧，真的受益匪浅
感谢潘大！
对这些金融财经很感兴趣，但有些看的不是很明白，能否提供点建议:想学财经金融，看那些书好，谢谢！
当时通胀还是热门话题，看此文时不解深层事实的我只是一略而过，半信半疑，结果应验的如此准确，现在通缩取代了通胀成了热门话题，佩服
佩服，俺一直在关注，经常重温旧文，希望潘大加油，写出更多的精品
深深佩服！！希望潘大能出更多精品！
全部被言中
神人
非常佩服您的才学。希望看到您对中国经济今后两年的预测。
潘大果然厉害，今天细细品味了下，目前的经济状况基本跟你此前分析相差无几，其调控措施基本符合！不亏是专业人士！
我目前看的是潘大推荐的经典书籍，感觉到什么才叫真正的经典！想问下潘大，能否推荐下关于行业分析的经典书籍！非常感谢！
特来印证，除了金融危机带来的影响，甚至地震都未偏离此判断
装备制造业。。。好久没看到这个天朝特色词汇了。
行业分析的书应该很好找吧，反正小分析公司都是照本宣科的写报告的，有用没有就不好说了。
回看1年前的分析，果然是大部分言中，学习经济学的重要性真是不言而喻啊！
“大型城市中心区域的住宅受租金、品质和稀缺性支撑，可能仅会有小幅的调整。此外，购房者观望的心理可能推升房租价格，未来将出现房租涨幅高于房价涨幅的新形势。”
对于关注房地产投资的人来说，以上观点也被印证无疑了，确实是高啊！再次学习一下。
我很早就关注潘大的论坛，今天反过来来印证潘大的话，神人也！！。。。
那些主流所谓的经济学家简直就是狗屎，正如以为人大代表说的：主流经济学家说什么，我们只要反着做就对了。。。