2010年银行业投资策略
以新股跌破发行价作为标志，中国股市在2009年末已经进入了熊市。进入熊市的原因在于，目前市场预期2010年下半年工业增加值会出现回落，股份制银行坏账增加中间业务收入下降，货币政策将在年中出现调整，而所有受扶持或不受影响的行业如消费、公用事业类已经全部处于历史估值高位，使得市场难以找到做多的理由。2009年11月工业增加值同比增长19.2%，工信部部长李毅中给出的明年预期为全年11%，考虑到2010年一季度工业增加值仍将维持高位，如果要实现工信部11%的预期，则下半年工业增加值将为单位数增长，企业盈利增速也就不会好。维持存贷差和叫停表外信贷理财产品的政策虽不利于股份制银行，但对四大行有利；虽然存在有利的政策环境，但目前密集的新股发行提高了无风险收益率，如果市场预期超过15%的无风险收益率将维持一段时间，则三大行的估值将降低，指数也将回归3000点下方运行。
信用卡坏账
潘大认为，股份制银行明年的表现，要关注坏账。目前主要是信用卡坏账形势不乐观，为应对这个情况，各行早有行动，股份制银行早在08年下半年开始，就开始从严审批信用卡新客户，但存量的劣质客户并不会自动销卡，因此09年的信用卡坏账数据就很不好看。
商业银行前几年疯狂发卡的原因并非看中那些劣质客户的价值，而是VISA/MASTERCARD/银联会给发卡行每张卡不菲的补贴，这才是信用卡业务真正的盈利模式。优质客户的数量总是有限的，你要想多赚补贴的话，就是要向劣质客户发卡，甚至很多人申请一张卡，收到四五张，这等于是银行把定时炸弹抱回了家。
对于商业银行，特别是股份制商业银行来说，他过去敢于疯狂发卡的另一个原因在于信用卡中心多是作为独立法人存在的，理论上有一道“防火墙”。但这道防火墙是不是能得到市场和股东的承认，可能还是个未知数。
发展个人贷款
商业银行需要在经审计的年报中体现出各项存款余额的增长，但近两个月的新股发行已经使得很多客户将资金用于打新股，不少城市居民户存款是负增长的。为了使得年报好看，蠢的银行年底直接给回扣拉存款，聪明的则大批量的终止表外信贷理财产品，把存款挪到表内，很显然这些都不是长久之计。
银行存款要增长，并不是一定要储户提着钱去存的，也可以是通过派生完成。举例来说，某客户现在某银行有存款100元，则银行资产负债表上的负债为100元；如果该客户贷款50元，则银行资产负债表上的负债变为150元，资产变为50元；体现在报表上，就是银行的客户存款“增加”了50元，但事实上客户没有拿过一分钱的现金去存款。
虽然周小川已经表态要维持商业银行的息差水平，不搞利率市场化，但这主要是针对存款利率而言的，也就是说存款利率不会放开自由上浮空间。但贷款利率本身就很市场化，如果股份制银行要以优惠利率超常规发展个人贷款的话，那么也将降低其整体息差水平；而如果出于虚增存款规模的目的超常规发展个人贷款的话，就将埋下又一颗坏账的定时炸弹。
信贷类理财产品
结构性理财产品其实是没有人买的，信贷类理财产品一向是股份制银行中间业务收入的主要来源之一。
一般的理解是表外信贷产品就是不占用资本金，如果单纯这样理解的话，就太浅薄。事实上，表外信贷理财产品，是股份制银行变相实现利率市场化的重要工具；定期存款的利率只有2.25%，同等期限的信贷类理财产品收益率则为其的一倍；这对于股份制银行维系零售客户关系，极为重要。
银监会09年末调控这项业务，可能将导致股份制银行对零售客户的吸引力减弱，客户流失到四大行。
四大行资产规模
很多二流的银行业研究员往往过分强调息差的作用，但对于另一个指标也就是资产负债规模则视而不见。事实上，资产负债规模是否增长，对于银行的业绩影响，与息差同等重要。
潘大认为，四大行的资产负债规模快速增长的秘密，在于IPO；也就是他们的客户，特别是央企，上市圈了钱，如果集团没有财务公司，一定是几十亿上百亿的往工行建行开设的账户存；这就是四大行最廉价的流动性来源。举例来说，工行08年净资产收益率为何如此之高，甚至超过了不少更灵活的小银行，其奥秘就在于07年大盘股密集发行，而这些公司很多是工行的客户。
总结
总的来说，2010年不看好股份制银行，预期四大行的市场表现将优于股份制银行，但新股发行导致的无风险收益率大幅提高，可能使得目前四大行估值上升存在阻力。
终于看到潘大的新作了，好好研读一下。
沙发，坦坦儿地…………..
潘大，第一句话应该为2009年末，否则您又变预言家了。。。
引用：
举例来说，某客户现在某银行有存款100元，则银行资产负债表上的负债为100元；如果该客户贷款50元……但事实上客户没有拿过一分钱的现金去存款。
应该是贷款转存吧？
报个到
新年的第一篇新作，回复了再拜读。（等一篇大作好辛苦哟）
新年第一天上班就读潘大的新作，哈哈，高兴高兴！
潘大，我也觉得应该为2009年末。
这次GDP增长拐点的时间点应该跟潘大上次的文章V型复苏难以实现一样，拭目以待。
祝潘大新年快乐，大家新年快乐！
呵呵，等来一个银行也投资策略
如果客户存入100元，银行的资产负债表为：现金100（资产），吸收存款100（负债）。贷款给客户50元，银行的资产负债表为：现金-50（资产），发放贷款50（资产）。
贷款项固然增加50元，但资产总额没变仍然为100元，负债也依然为100元。
如果客户的这50元再存入，银行的资产负债表为：现金150（资产），吸收存款150（负债）。负债有明显成本（给客户的利息），现金收益需要至少匹配成本，收益的不确定性是银行内部和行业分析员重点关注的。
但是从银行客户的角度来说，没有人愿意将银行贷款再原样存入银行，因为这样他亏息差。银行当然愿意有这样的傻客户。
熊市来了
潘大的观点一向非常鲜明，独立，与很多券商研究报告的趋同性形成鲜明对比
请教下潘大，对2010年我国股市的全年走势有什么预见吗？
关于会计存取款的部分不是很懂，希望潘老师辅导下，谢谢
你可以去买本《货币银行学》来看看，存款货币是怎样创造的，说的很清楚。
很高兴看到潘大久违的新作，想请教潘大内地如火朝天的楼市的问题。据您以前文章提到过中国房地产近于严冬，可是年初到现在房地产很是火热。是不是您以前提过主导房地产是货币，是货币问题，今年到现在内地货币供应过剩造成现在火热楼市？
我个人觉得，在息差有望提升的大趋势下，银行的收益在上升周期的。你文中分析的几个因素的确是存在的，但是我个人认为问题不是太大。我以前也看过银行报表，满已为国内银行的非利息收入能贡献良多，事实是这些银行差不多都是靠利息吃饭的，中间业务收入少的可怜。另外我觉得中国人是不太喜欢欠钱的，毕竟新发的卡很多都是大学生，他们不会短视到花钱跑人，这和美国人应该有很大差别。而且前段时间，国家不都严厉警告那些欠钱不还的人了么，中国人还是很听政府的。所以我觉得10年银行股还是有盼头的。大量的呆坏账出现可能不大，毕竟他们也是上市了的，相对来讲股份制银行比四大行应该更谨慎点，所以我觉得股份制可能表现要好于四大行。
财经与第一财经的团队，都有较大的变化，请panda点评下2本杂志。
我个人感觉，最近几期财经的内容质量有所下降，而第一财经是今年刚订的，刚到手，感觉像娱乐杂志，呵呵
潘大分析的不错，农行即将上市了，能否预测一下
请教潘老师：您在文中说到工行08年净资产增长高的原因主要在于大盘股密集发行，而这些大盘股又是工行的客户。那您的意思是由于大盘股客户发行股票融到的资金存入了工行，这样的确给工行带来了充裕的流动性，可是存入的资金将以存款形式出现，对于工行来说是负债，那又怎么会提高工行的净资产？ 请潘老师指教。谢谢！
it has been a long time to read a new article
真高兴，又见潘大新作，刚好装备要投资金融类股票，先细细品味。。。
panda老师,我是你的粉丝.股指期货的短期影响您怎么看?
投资会友，碰撞出火花。第二次在panda这留言，有感潘大先生在我投资过程中的启迪，咱也实话实说，文中细节是我第一次对我自己以外的所有人真实呈现，哪怕求职时面对基金的一位发行老总，我也不说这些，我只说可以买入了（2009年9月底的事）。文责自负，不代表任何小集团利益。篇幅可能长，分三节，即投资、投资背后的事、我的观点。
我的投资环境就是小散，但我的投资分析能力不是小散。人生前半段坎坷，除死亡没经历外其他的都差不离。2007回到校园，9月帮室友的女人而开户。一股未买，但闲钱不理财就不是专业人士，到某银行问理财产品，以我的专业能力我弱弱地问你们是不是对冲外汇风险，门槛不是问题。业务人员上下打量了我，当时夏天回湘拖鞋短裤与民工差不多。这就是后来很有名的结构性产品。有时候受人白眼不是坏事。转身遇到爱尔眼科股权投资机会，连蒙带拐是长沙的文化一部分，当然更主要的是敢为人先之类的东东，呵呵，跑到财政厅问女同学，她一句不关心这些的话，让我错失了提前退休的机会。但优先收益的投资期限到今天还没结束，但以我对这个行当的了解，我相信在爱尔的招股说明书上看不到我们的投资。老老实实投入银行一年期理财产品吧，躲过了下跌。一年后感觉可能有点机会了，一部分准备转入股市，没有人是神，只有专业分析，刚转入下个一年期时，估计要未来才出现的信号不期而遇，全力投入，10月是只买不卖的一个月，把一切能动用的钱都调动起来了，除了吃饭的钱，当时备考博士，要同学大跌时通知我，每次大跌我都乐呵呵地跑回来。涉及三板块银行钢铁汽车，钢铁对基建、汽车对消费，水泥因被打乱了节奏而放弃，同样是一堆烂便宜的汽车股为何放弃东风只选福田上汽一汽，我始终觉得分析能力是很重要的，银行股是值得我很好反思的东西，三大行最低点附近我都介入了，当时反弹时感觉依然在心，看看当时和现在对银行股的评论，再看看美国银行股的变动轨迹就能明白现实的很多东西，正基于此，我时常感到自己很多不懂的知识要学习。去年二月抛弃银行股转入了资源类（原因就在下面要说的背后和观点中），基本上我的大投入都是在相对低点介入，7、8月大跌我很安全，也由于陪老师调研无心顾及，更主要的是小散难以把握这样的机会而放弃。我三块多的福田为何不能在顶部做价差而非要在这做价差？别太为难自己，能看到底就能看到顶。我个人还是蛮感谢限定数据的有偿服务。小散很可怜，为了得到银行的信息，我考虑很久后做个交易告诉别人买入江铜权证持有，当时2.4左右（最后2.4介入的机会喔）。说说自己的失败吧，上周从海南赶回来终面，感觉石化权证应该有点机会，介入后发现时间不允许我顾及，第一次真正意义上斩仓，投资者要尊重市场，可能是老天爷可怜我，下午基本平手略亏。我投资的前提是赚倍，否则不介入。本小没办法，所以很感谢在投资过程中别人给与的启迪。
投资是人自我的真实再现。也许经历过很多，我觉得小散别太为难自己去弄清投资投机的区别，低买高抛就行，关键在于先机，比别人看得更远不是一件易事。包括我自己在内，是人都有劣根性，不必太为难自己，用心去看到别人没看到的地方相信自己的眼睛就可以了。96年左右参加当时的林产工业年会，尽管发表了论文，但经济学专业就限定了我只能作为会务人员参加，闲聊中秘书长告诉我们：他的妹妹与她很熟，他北上前开了家庭会议，他妹妹到北京去看望他，他爱吃的食品就暂时存放在秘书长家里的冰箱里。一位企业领导为上市请客吃饭，我作陪，当时这位企业领导一句没想到他稳住了阵脚的话让我很难忘。我始终觉得他很伟大！别忘了那是上个世纪的事。投资者应该相信现在的领导！在那个位子上历史责任感不是我等凡夫俗子体会的。分析师嘛，算我同类的专业人士，避嫌不评论吧。但投资者要感谢吴敬琏史美伦许小年这样的人，每个人的观点不可能总是对的，但投资者把自己的错误怪在别人身上是绝对不妥的。呵呵，我比许先生更早说会跌倒千点，并且说跌倒7、800点正常但估计有人要为此负责而不可能，能作证的就是我当时在证券市场周刊兼职时的同事们（好久没再回泛利大厦了）。那次属猜中，但作为一个懂中国的政治经济的小人物，二次探底的担忧在学术上有意义但现实中没意义，假如你真的懂中国的政治经济本质的话，你会认同我这个观点的。那位基金发行老总一开始就质疑我这一说辞，人生坎坷，是人都会学点东西，何况如我这样上进的人，我不过是个坐在田埂喝咖啡的农民罢了。他听了我的话后，想了很久后说我投资依赖感觉。一次对错50%的概率，一连串没大问题的判断就是小概率事件了。由于从业人员的教育背景学识思维方式我有所了解，我为何不能做得更好？
就从应届生求职这个角度看上市公司吧，银行招聘一般就是外表年龄（我们这样的学校考试没大问题），而且家有资源的学生绝对优先，华为中层财务主管就对我们说华为在全球开展业务，有些要规避的风险国内银行没法做，（当时我说我懂外汇利率风险时，她们说我不懂，他们有全球高素质人才帮忙，呵呵，有点晕）不难理解银行收益渠道单一的老问题，我很好奇1700多点时可以不担心坏账时偏偏老提及，可以有疑惑时却不说。我不知道很多小股东是否真的了解上市公司。从海南专门赶回来终面，是家上市公司，老总大谈大股东（浙江的）的前途，我第一次感到总经理对董事会负责的现实含义，年纪轻轻不学无术，踏着梦游的步子说着春天的故事，就算大股东是浙江物流老大，做投资真正在意的事是不确定性，一家没有核心竞争力的物流，靠着铁矿砂、煤炭大宗商品的进出口及金属汽车贸易能走进世界500强的话，很简单，领导一句话，也很不简单，不过那时我第一件事就是清空钢铁汽车股，因为那样的话公司管理层毫无经营才能，不能自己控制上下链赚钱，把机会给别人了。好在目前它离500强还有点距离，还可以看看不急，而且我更觉得在结构调整的大潮中，它会失去宝贵的机会。当然，面试时咱得说不让领导生气的话。呵呵。
其实我倒觉得那家大股东能利用全国经济结构调整的大趋势，以原料资源为平台整合重组江浙广大的中小企业倒孕育着很多真正做大做强的机会。一门心思地在中西部复制江浙的成功未必易事。世界是变化的。
所以你能想象这些未必对股东负责的老总们在国际市场上的行为会那么如意？银行跑不掉的。当然我不觉得银行股到头了，肯定还会涨，涨多少天知道。
我倒更看重兼并重组结构调整孕育的机会，当然不是指股市，地产业必将有这样的机会，可万科、合生创展等为何反应不快？
呵呵，写得太多了，就到这里吧，找工作要紧！祝潘大先生万事如意！
楼上这哥们，挺有才的。。。
你这文字风格，挺合胃口的。
我现在一直在看地产。万科的价格不贵，毕竟是更市场化的东西。比有些企业，还是看得远些。。
上来是看看自己如何被人骂的很惨的，楼上的哥们我倒谢谢你了，找工作的自荐信上我都有一句话：我的投资分析能力不亚于国内顶级机构的分析师。可惜我呆的地方差了点，大机构看不到。市场在变化，我从内心很尊重王亚伟，但不是我提到也会有别人在现实中围猎一些大机构，希望王亚伟先生在真正的资本市场成就伟业，资本无情！说万科、合生是我基于想投入地产调整的浪潮的目的，作为小股东，希望王石先生或下一个王石先生看到机会！我不过是一个坐在田埂上喝咖啡的农民或鸟人罢了。
拜读大作，怎么一直不知道潘大有新作品出炉啊，呵呵
对机会的进一步解释
万科好像比较看重现金流，这很好，拿地是发展的一个途径，更好的机会不在这，土地财政的弊端已明显，政策上早晚会变化，银行的资金压力是存在的，至少股市上涨，存款大搬家对银行有压力，房屋销量的变化想必万科作为业内大佬是比我这样的圈外人更有感触的，政策、银行、销量都开始有利于万科了，万科为何不利用自己业内的地位有意识加快这一进程，把那些真正房屋质量不咋的又哄抬房价小开发商都收编了？
很多上市公司的研究人员没有全局视野，我们懂一点却由于得不到具体数据和真实情况而只能纸上谈兵。经济在结构性地变化了，我用我的方式确认消费起来了，到年底投资策略才消费满天飞，迟缓的数据给我们这样的人的体会就是巧妇难为啊！
本来想谈我的观点的，因为最近的事态验证了我的估计，我不想做马后炮。我就喜欢原创，在我不完善的发表论文中（不是我的问题）我比吴晓灵女士更早含蓄明确地指出如何看待金融危机，可能吴晓灵女士基于身份话不能说得太早吧，在中国有价值的交流不容易。希望大家批评！
请去了解下这些银行和所谓四大行在做承兑汇票以及后面的一系列业务的区别吧，同样是一张承兑汇票他们能放大成多少倍的存款和其他业务
请问潘大及诸位，15%的无风险收益率是怎么算出来的？
同意楼上的说法,如果没有全球眼光,就不会明白山鹰纸业这样的股票为什么王亚伟会相中
关于信用卡坏账那一段，有些不同的看法。
信用卡现阶段的盈利模式是为了赚V/M/银联的发卡费用？如果信用卡中心采用直销渠道发卡，发展一个用户成本当在百元以上，如果分支机构渠道大概只有二三十元。除非是特别好的卡产品，V/M/银联才能有二三十元的补贴吧。所以光发卡并不能盈利，当然这些卡组织给的营销费用确实能摊部分成本。信用卡盈利还是要靠循环信贷利息、包括分期付款手续费、取现手续费在内的各种手续费、持卡人消费产生的商户回佣。虽然各银行卡中心的基础、可利用的条件和政策、人员素质各不相同，未来风险的学问玩得转的，才能看好，否着堪忧。
抛砖引玉啊，不对的地方请批评啊，呵呵！当时读完潘大的这篇，感觉是从股指期货等角度绕个弯说事的，我对银行的业务了解不多，我从自身感觉出发认为股份制银行的理财产品是想让渡自己的收益，扩大市场份额，成效如何，恐怕结论不能以潘大先生认为的那样简单，没数据我也不便简单下结论，现在判断银行的投资价值不考虑风险敞口（包括利率风险）是太简单了，再提一个要命或严肃问题（很难在判断银行价值时把它排除掉，当然是对长期而言）：银行的劳动力成本，四大行的人员构成相比股份制银行肯定偏大，在传统的不讲求绩效能力的经济体，这意味成本！通用的价值不与劳资谈判有关吗？工行27岁的门槛是个简单事？工行自己很明白的。没有数据，我也不能给出结论。严谨的分析在中国很难，数据得不到，但市场从来不总是犯错误，它会涨，涨多少天知道。吃饭去了，不当之处多批评！
谁能用数据告诉我，这次调息对三大行和股份制银行的影响，哪怕大概的数据也行
现在是否要全部卖出股票,国家最近的政策很难理解一方面要继续保持宽松的货币政策一方面却收紧银根,请潘大指点一二.
没见过国有银行倒闭过，可怜的大仙们，你们就掐指猜吧。如果被猜倒了也更好，我们都喝西北风去。哈哈。
再次回头看看潘大的文章，感觉有所不同啊。
你们说如果中国是这次金融危机的最大受益者的话，以现在的实力会不会故意制造另一次探底，自己受一点小伤，让刚喘了口气对手的彻底死掉？panda我是外行，乱讲的。
我也有这种感觉，时间点可能在美国失业数据好转的时候
美国死了对中国有什么好处?
中国需要二次探底，把那些铁矿石、铜、铝等老外的资源打下去。让他们知道我们中国是甲方，是他们的客户，而不是随便摆布的玩偶。呵呵，我说的。
再次探底不是叫美国死掉，而是再次提示中国的实力，此消彼涨，现在只有中国有逆周期的实力
果然又回到3000点以下了，潘大再次预料成功
请问潘大“如果市场预期超过15%的无风险收益率将维持一段时间”中“无风险收益率”的是指新股开盘涨幅嘛？昨日已经有新股开盘涨幅只有百分之八左右，A股的近期情况将如何？能分析下嘛？谢谢。
我没有高深的理论贡献给大家！对于银行特别是中国的银行！是党、人民、社会的命根子。所以，相对其他的行业来谈是安全的！对大多数人来讲有钱也是存到四大银行，还不如卖点银行股票挣差价呢！！！
都说王亚伟牛，哪位大侠给解释解释他牛在什么地方了。这不是反话，确实想了解一下他的投资策略，我这里能得到的有关他的信息比较可怜。
潘大的文章向来一针加血，十分佩服。十分盼望潘大能抽出空来，阐述一下2010年的投资策略。
请教：潘大老师
我有位香港的朋友，他是专门投资危机股的，目前手头有1000万股LEHMQ，他告诉我投资一些会获得很丰厚的回报，我对此抱以谨慎的心理，因为我购买了十万股CIT（美国商业贷款提供商CIT集团(CIT Group Inc)），破产重组后CIT的老股票全部清零，使我的投资全军覆没，但对于雷曼兄弟LEHMQ，我坚信会重新成功，但不知LEHMQ会否像CIT股票一样退出股票市场，我不知道美国金融市场破产重组的公司是怎么样的规则，请教潘大老师谈一下对雷曼兄弟LEHMQ的看法，及有关重组方面的相关知识。谢谢!
潘大的无风险利率定义与投资学上的有偏差，跌破发行价不能证明是熊市的标志（中国国航就是跌破发行价的）。
存款派生有它的内在机制，这里至少有两个因素没有考虑，那就是资本金和准备金率，所以不是想派生就派生的。
个人贷款在房贷市场没有大幅波动的情况下，风险并不大。
信用卡贷款并不如潘大所说所在那么大的风险，因为银行并不是承担风险的唯一主体。
本文夸大了大盘股IPO对工农中建资金规模快速增长的作用。
比较银行股，定性只是一种思路，是一种假设，这种假设需要得到定量检验：
净资产，净资产收益率，存款规模和贷款规模的增长，息差率，中间业务比重，三项费用占比，坏账比例，准备金覆盖率等。
15%的無風險收益率？是否為筆誤呢？要知道，中行2009全年净资产收益率(全面摊薄，扣除非经常性损益后)也只有 15.35%。
如果按照嚴格學朮定義，一項投資如果要達到無風險，須滿足兩個前提，即，1無償付違約風險(No default risk)，2無重新投資風險(No reinvestment risk)。按照美國市場上流通的債券價格與息票信息，可以推算出久期1年至10年無息債券的回報率，即，無風險回報率。詳見下表。
Maturity Coupon rate Price Yield Zero rate
1 1.50% 100.00 1.50% 1.5000%
2 1.75% 99.00 1.77% 2.2739%
3 2.00% 98.00 2.04% 2.7172%
4 2.25% 97.50 2.31% 2.9411%
5 2.50% 98.00 2.55% 2.9543%
6 2.75% 99.00 2.78% 2.9510%
7 3.00% 98.00 3.06% 3.3789%
8 3.25% 97.00 3.35% 3.7884%
9 3.50% 99.00 3.54% 3.7174%
10 3.75% 98.00 3.83% 4.1522%
今天股市貌似终于走入了熊途。。。
很棒的财经博客，谢谢潘大大！