茅台的预收款之谜
茅台的预收账款和销售收入的相关性最近几年变得越来越弱，通过预收款来预测未来的业绩变得越来越不准，这个现象很多报告也都有提到，但并没有人能正确解密其中的缘由。比如今天我就看到一篇博文，叫做《茅台的预收款之谜》，里面财务分析的模型用尽，仍未找到正确答案。当然了，这个问题的答案也并不复杂，但是书上没有现成的套路；除非一个人对理论有着创新性的的理解，否则很多投资者可能要等到它ST的那天才会知道个中缘由。首先，预收账款，不一定是要终端需求变化才会变化的；还有一种可能，就是调整经销商政策；比如以前要求预付30%，现在要求预付50%；或者以前要求预付一个月，现在要求预付一个季度；这个预收账款难道不就增长了吗？另外，预收账款也不是一定会最终转变为销售收入的，经销商卖不动，还可以退货。对于很多研究报告的逻辑，我都不是很能理解。
了解到预收账款可以是因为调整经销商政策导致的，有的研究者可能要问，为什么要调整经销商政策？
首先，我们可以看看茅台的资产负债表。
茅台是一分钱的银行贷款都没有的，另外有100亿的现金，这个现金如果他不是塞保险柜里的话，就一定是某一（几）家银行的存款，按2.5%的息差来算的话，这里面每年有2.5亿的利益在里面，这不是一个小数目。
具体存哪家银行呢？不出意外的话，茅台的现金大部分应该是存在遵义市商业银行的，地方财政和茅台集团是这家银行的股东。我实在想不出有任何理由这2.5亿他不给自家银行赚，而要给其他不相干的银行赚。就是靠着茅台的这100亿原生存款，遵义市商业银行发展很快，2009年在西部城商行里排名第九，让很多省会城市都自叹不如。
了解了这个道理，我们再看看遵义市商业银行的年报。
遵义市商业银行的年报，只有2008年的，而且的话，这个年报也已经被银行网站删除了，不过本人还保存着以前下载的一份。
该年报显示，2008年底，该行的存款是91.5亿元，茅台当年底的现金是80.9亿元。
现在就很明白了，茅台是遵义市商业银行的单一最大存款客户。茅台的现金，是不能有大幅波动的；茅台的现金波动，就等价于该行的存贷比和流动性指标同步波动；茅台的现金一旦有个百分之三五十的下降，对该行的影响可不是开玩笑的。
09年该行是否像其他国内同行一样，有大量放贷的情况，这个没有直接证据。但是如果有的话，那么存贷比指标恶化后，茅台被迫调整经销商政策，使得经销商手里的现金更多的沉淀下来，就很合逻辑。
茅台的现金资产就是遵义市商业银行的存款负债。当遵义市商业银行存贷比有压力的时候，茅台必然会想方设法让经销商更多、更早、更高比例地预付各种款项，茅台的预收款之谜就是这么简单。
考虑到遵义市商业银行2008年末的关注类贷款是13.74%，不良贷款是4.96%，事实上茅台的财务风险已经和该行的风险捆绑到了一起。茅台的财务风险，并不类似于一般食品饮料行业，而是更加类似低评级的小型金融企业。目前市场用较低的贴现率去估值，错的离谱。
需要指出的是，这样的情况并非茅台的专利；比如张裕的现金，应该就是存在总部位于烟台的恒丰银行的；对于类似的企业，预收款这个指标已经过时了，对于判断市场需求，几乎没有了任何意义。
以上分析，仅为个人观点，不代表任何形式的投资意见或建议。
哈哈，沙发我坐上了！
又出新文,看着就是新颖,比研究报告强100倍.
佩服潘大的真知灼见。
那在其他条件变化不大的情况下，是否能够将预收款的增加额看成是城商行的坏账增加额呢？从而进一步估算出茅台实际能够兑现的银行存款？
分析的真是好啊。 按照潘大的逻辑，茅台面临着双向的风险：
1 酒行业的过期周期风险
2 控股行的评级风险
不管那一边发生，都足以对茅台的现金流产生重大的影响。
一针见血；
说到底，茅台的风险，还是在于其控制人–贵州国资委–的经营能力低下造成的。
好久不见，希望能多发表港股和宏观经济的高见。
潘大总能把问题分析的很清晰，很简单。一看就明白了。
潘大的新文，学习了！
没那么简单。茅台主要控制发货。预付比例如何变化也要落实到发货。所以预收款比例不是关键，发货和确认才是关键。
panda近来的文章少了！这个去年也都是预见到的了。毕竟关注的人越多，低调也是可以理解的。文章文风依旧，但内容也有了微调。这个不知各位读者有无同感呢？但这个并不影响到文章的可观性。PANDA在战略高度的眼光依旧是那么的…..（这个我无法用文字表达出来）。就用“一览众山小”去比喻吧！
关于贵州银行和茅台的先进勾稽关系分析很有想象力 逻辑上也说得通 令人叹服
博文发的太少，漫长的等待太折磨人了
博文发的太少，漫长的等待太折磨人了
潘大对汇源有没有新的见解？主要是两个事情：1、感觉今年突然有大量的新饮料上市，留意上海的几个便利店，汇源新推的果汁果乐似乎也没多大优势。2、产业资本退出，金融资本进入，会对汇源长期发展有什么影响？
上海果蔬汁市场是味全系列的占优，汇源主要靠的是北京和山东市场。
果汁果乐的产品，目前看来确实不如今年其他一些创新型的饮料好，未来业绩主要还是取决于其中高浓度的果汁市场的发展。
还有想请教下潘大,一般公司未来业绩和预收款的相关性是多少?是不是要视具体情况而定?就潘大来看,除了预收款以外,公司的未来业绩还和那些项目有高度的相关性呢?
简单明了一针见血
老大终于又写博了，等了好久好久了。。。
潘大您好，想请教您一个具体的问题：
银监会最近又要求银行进行压力测试（房价下跌60%），到底是在敲打开发商？还是在处心积虑的在防范今后不确定的金融风险？按照通常理解，老百姓会认为未来房价将下跌30%-60% 。
但仔细想来就发现不对。其一，政策面不可能出这种傻子都能看懂的文件；其二，银行业信贷总资产大约40万亿。 其中住户6万亿、开发商3万亿、地方政府4万亿，加起来13万亿。也只占总贷款量的30% ，怎么会要银行测试下跌60%的风险呢？
所以这个事件个人觉得一定有其他别的原因，请潘大指教。
13万亿，如果下跌60%，那就是最高可达7.8万亿的坏账。银行业不要看总资产，看净资产，一般是总资产的1/20。
潘大这次搞错了，那个红酒公司是在工行开户。
潘大可否就9.28国美股东大会做个预测？？
《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》,是不是能视作国退民进的起点？
测试的目的，恐怕是应对资金外逃之后，对金融系统的影响吧。
外资撤了，中国银行业的存款，估计下的不止30%。
我认为是中央缺钱了。
文件里面根本没提及任何民间资本参与并有决策，投票权的文字。也就是说，目的只是让民资出钱，并不需要他们参与到决策层面上来。某种意义上来说，还不属于类似上市公司的股东那个角色。
潘大，怎么好久没有文章更新呢？
panda 大师很久没出新作了
茅台最近要卖啤酒业务了，看来他确实缺钱了。
半年了，潘大还是没更新。。。。。
大师panda，鄙人恭候您新作出炉多时
潘大的文章有预见性，贵州茅台可能倒在遵义市商业银行上。
贵州茅台百亿现金睡大觉 或与遵义市商行存关联
。。年报显示，贵州茅台在2010年3月31日的2010 年度董事会第一次会议上审议通过了《关于购买遵义市商业银行次级定期债务的议案》，称为提高公司闲置资金的利用率和获取一定投资收益，公司决定投资5000万元认购遵义市商行发行的次级定期债务。。
http://finance.sina.com.cn/stock/s/20110419/01299710704.shtml
panda有新浪微博吗？
求更新
潘大老师怎么不更新文章了?期盼啊!这是我宝宝的(6岁)乒乓比赛夺冠视频,请潘大老师帮忙看看,是否适合培养,走专业的路子好么?您是我心目中的大师!!相信你的建议!!http://v.youku.com/v_show/id_XMzMxOTY1NjIw.html
祝龙年好孕！闪电博客给你拜年了！