财务报表披露周期与股市非理性波动

2008年2月28日 | 分类: 证券市场点评

  近段时间中国内地股票市场的波动有加剧的现象。如何正确认识这样的现象呢?有的人认为这是因为所谓的中国平安、浦发银行等上市公司融资的问题,但是潘大认为这种所谓的“主流”观点是错误的。为什么错误呢?很简单的道理,1月21日中国平安融资的消息出来后,当天上证指数跌了5.14%,但是外围股市跌的也不少,有的市场跌幅甚至比A股市场还大。潘大就搞不明白了,欧洲市场没有德国平安、法国平安,咋当天比A股跌的还多呢?美国市场22号(不在一个半球,所以是22号)跌了3.97%,它也没有美国平安嘛。总而言之,潘大认为这种观点是极其荒谬的,不是吗?但是,我们也需要注意到,近期国内股指的波动要较外围市场股指大,也就是说A股把世界经济对中国市场的影响扩大化了。潘大认为,这种扩大反应的根本原因在于上市公司财务报表披露的周期,本文就将论述这一观点。

  融资和股市涨跌的关系

  上市公司融资和股市涨跌的关系,不是本文要论述的重点,但是潘大认为,各位投资者有必要知道以下两个事实:

  1. 2005年中至2006年中,国家暂停了新股发行,中国股市处于大熊市。
  2. 2007年新股发行总额创了历史新高,上证指数也创了历史新高。

  潘大认为,这两个事实有足够的说服力证明上市公司融资与指数涨跌并无很直接的关系。潘大还记得前两年,市场舆论曾把股市大熊的原因之一归咎于上市公司不能融资,认为这样一个缺乏融资功能的“残缺的市场”是导致熊市的原因之一。到了今天,怎么融资又成为了股价下跌的原因了呢?

  潘大还认为,平安融资导致指数下跌这一观点,并不是市场的“主流”观点,也并不是市场的所谓“共识”,而只是某一阶层的主流观点;讲的准确一点,就是小资产阶级及其代言人的观点。潘大认为,中国平安的管理层想干事业,这完全是好事嘛,难道那种没有雄心、碌碌无为的公司更好么?此外,潘大也并没有发现有高层官员、知名学者、知名市场人士在反对平安,这也说明了反对平安的观点是不具备广泛代表性的。特别地,如果你是一位中产阶级的投资人,也跟在小资产阶级股评家屁股后面发牢骚,就更没有道理了,而且也有失你的身份,显得层次很低。

  市场的预期决定股价

  众所周知,股票的价格由市场的预期决定。一般地,股票的价格取决于上市公司的现金流和贴现率,每股盈利(EPS)和市盈率(PE)是比现金流贴现模型更简单、更方便的指标。证券市场预期的上市公司现金流和贴现率决定了上市公司当前的股票价格。

  现实中,股票市场参与者往往根据上市公司上一期财务报表中每股盈利(EPS)并结合当前宏观经济、政策、产业动向等确定一个合理的市盈率(PE),从而得出自己认为合理的当前股价。

  如果EPS或者PE这两项指标中的一项出现波动,则股价也会出现波动;而如果这两项指标同时出现波动,则股价就很可能出现大幅波动。

  潘大认为,当前A股市场对国内经济以及美国经济反应过分强烈,就是由于对业绩和市盈率的预期不稳定的原因。

  财务报表的披露周期

  我国境内上市公司要求每年发布四次财务数据,即一季报、半年报、三季报和年报,但是它们之间的时间间隔并不都是三个月。其中,金融、能源等权重股的三季报披露密集期为10月中下旬,而年报的披露密集期为3月中下旬,它们之间的间隔是5个月。潘大认为,这就是问题的关键所在。

  由于股票反映的是对未来的预期,而如果缺乏近期的财务数据,则市场对未来EPS的预期就难以稳定。试想,我们目前已经到了2008年3月,但还在基于2007年三季度的财务数据预测,对未来的预期会稳定吗?

  我们可以回头看看2007年这段时间的情况。2007年2月份,指数的波动也是很大的,原因也是因为没有近期的上市公司盈利数据可参考。在2007年3月份权重股年报披露完成后,预期相对稳定,指数也就比较稳定了。

  有的投资者会有这样的疑问,很多公司不是已经披露了业绩快报吗?潘大认为,这种业绩快报一般比较含糊,起不到稳定市场预期的作用。以中国太保(601601)举例,它预增500%以上,但这只是一个下限。到底最后增长是550%、600%还是650%,再乘以一个几十倍的合理市盈率,股价差异是很大的。又比如工商银行(601398),它业绩预增60%以上,但具体是60%、70%还是80%,将直接决定工商银行6元多的价格是否合理,还需不需要重估。因此潘大认为,上市公司业绩快报起不到稳定预期的作用。

  美国市场可以作为对比论证潘大的观点。美国股市中,由于大型上市公司2007年第四财季报表已经披露完毕,所以即使经济存在较大的不确定性,指数近期仍然没有出现较大的波动。

  潘大认为,在每年4月中下旬后,也就是一季报披露完毕后,指数相对会更加稳定一些。因为此时距离上次财务报表公告的时间不会超过3个月,而距离下次财务报表公告的时间也不会超过3个月。这个时候,由于对每股盈利(EPS)的预期相对稳定,股价波动基本取决于市盈率(PE)造成的波动。相比两个变量不确定的情况,这种只有PE一个变量不确定引发的波动会较小。

  股指波动加大的次要原因

  潘大认为,由于我国是发展中国家,宏观经济统计数据种类和编制方法都还不是很完善。比如美国有的非农就业人口、核心通胀数据、新屋开工率等数据我们国家都没有。缺乏必要的数据,将导致对上市公司未来预测难度的加大,而预测难度的加大将导致市场分歧,市场分歧将导致股指波动加大。

  股指期货等套期保值工具的缺乏是股指波动大的另一个次要原因。一般认为,股指期货等金融衍生品的广泛应用,有助于现货市场的稳定。

  股市波动加剧的好处

  潘大认为,股市出现波动加剧的现象,既有好处也有坏处。好处之一是,对经济、行业、公司更具有敏锐嗅觉的人可以提升获利机会。如果股价高估,他们就抛售;如果出现低估,就买入。其次,股市风浪大,可以使一些不适应市场的投资者割肉离场,使得市场可以依据达尔文主义更快地进化。一般而言,新兴国家市场都具有这样的特点。

  综上,潘大认为,财务报表披露周期造成市场当前对上市公司盈利预期的不稳定是当前股市波动加剧的主要原因,统计数据披露种类不足是次要原因,这并不是2008年的特殊情况,而是每年如此。由于股价最终要反映上市公司的基本面,因此更能准确把握上市公司基本面的投资者可能受益于这种波动。此外,潘大也认为,近期股市波动与上市公司融资并无特别的关联,这完全是一种生拉硬扯的联系。投资者必须要知道,前几年股市熊的时候,熊的重要理由之一就是不融资。总而言之,在股评家嘴里,股市下跌的理由既可以是“融资”,也可以是“不融资”,这是高度荒谬的。感谢关注潘大财经专题站,祝各位投资者新年进步。

版权警告
  1. 道朴
    2008年2月28日10:56
    引用 | #1

    精辟。其实最近的下跌从图形上看是典型的C浪,底部应该在3600点左右,但是二会在即,奥运会不远,主力不会放过这千载难逢的好机会,4100点我预计将会开始拉升,否则时间来不及了。其实从06年下半年开始,主力已经完美的设计了整个的波浪,佩服佩服。从资金到舆论无懈可击。拙见,请指教。

  2. 虎啸中山
    2008年2月28日12:24
    引用 | #2

    此沙发盼了太久啦,坚定支持潘大。

  3. jacko
    2008年2月28日12:44
    引用 | #3

    不是说融资不可以,可是平安的融资操作不当,你才上市一年就又要融这么多,还有你融资的目的是什么,你什么都没想清楚,就发布,这难道没有问题么,如果平安在去年10月的时候融资我想大家都没什么意见吧,只是它在一个很敏感的时间选择了一件不适当的方法,不厚道

  4. 不足道
    2008年2月28日13:51
    引用 | #4

    听君一席话,胜读十年书。希望潘大能多对当前形势做分析,以帮助我们成长,谢谢。我很喜欢一针见血的文章,而不是长篇累牍的列举十大理由。

  5. Feeu
    2008年2月28日17:07
    引用 | #5

    分析的很好,可是用在当前中国股市则并未点出根本。其实现在绝大多许股民根本不考虑市盈率等数据——要是考虑的话,像现在中国如此之高的市盈率,谁都不应该再玩了。泡沫之上,股价偏离了其合理价值,长期决定因素是潘大讲的价值问题,短期因素是偶然因素和消息面。

  6. ouyang
    2008年2月28日22:20
    引用 | #6

    潘大兄依然是高瞻远瞩啊,不得不佩服

  7. sonny wu
    2008年2月29日01:14
    引用 | #7

    独立 理性 我们的好老师

  8. ghost600883
    2008年3月1日00:01
    引用 | #8

    我个人感觉还是再融资及大小非上市,造成的,更深一层面感觉到高层对现在的点位调整的还不是很满意,用5.30的手段太过于行政化了,还是用南航权证的办法,你不疯炒吗,我就来个疯狂创设,用市场的手法来操作,感觉到中国平安发再融资1600亿的消息,管理部门不会不知道,也明白会对市场造成什么样的影响,上市公司的公告是要经过批准才能对外公布;一句总结性的话,利用市场的手段来调整市场;用意可能是不是为了股指期货的推出。

    对于上市公司的业绩,可能对于一般的散户搞不明白,对于机构、庄家来讲,没有什么秘密可言,我(散户)的对手(机构、庄家)是可以看到清底牌滴;在最近调整比较严重的主要是大盘股,特别是汇率港币对人民币的比值,使的国内市场的大盘股价格显地更加贵了,最近的调整不是简单的一个原因造成的;
    1、不关死活的再融资,
    2、大小非的上市解禁,
    3、老大讲的财务报表披露周期与股市非理性波动,
    4、汇率原因,
    5、后期缺少挣钱的效影,对于机构来讲,纸上福贵,股票换成钱才是目地,(大盘股票炒做周期要比一般的股票要长)利用对于业绩好的预期,对现现金,
    6、股指期货推出,大盘要有个合适的点位,太高太低都不成,
    7、海外次贷的影响。

  9. 三月山
    2008年3月1日00:27
    引用 | #9

    见解老道。

    感谢分享。

  10. archerking
    2008年3月1日10:53
    引用 | #10

    潘大的解释有逻辑漏洞,不可取。

    明显的因果导致,从表象反推结论而没有内在逻辑关系,这样不是科学。

    不能简单地把融资和股市的负向关系归结为两者无关,如果按照你的理论,什么时候股市融资放缓甚至停止,不是应该清仓出局了?

    巨量再融资,导致市场供求失衡,股民预期资金吃紧而抛售股票调低估值,难道不正好说明了短期内融资与股市的关系么?按照正规的预期理论,短期的影响显然是负相关的。潘大的说法正好自相矛盾。

    你的分析,问题在于没有区分短期和长期,对资金面的预期是短期的,负向。对于整个宏观经济的,是长期的,可能相关可能无关,我也不知道。

    但科学最忌讳的就是没有内在逻辑的推理,就是因为这个,经济学始终不被人承认为科学。

  11. danger
    2008年3月1日11:35
    引用 | #11

    平安的融资还是有问题的:

    一、在大规模IPO和07年高保费收入的情况下,仍然采用股权融资的方式,在本来就不健全的中国财务制度和资本市场下,不可避免让人对公司业绩进行怀疑。

    二、公司融资的主要目的是用于海外收购,随着次贷危机、经济衰退和QDII的全线溃败,让国内股民对企业的海外投资产生极大的不信任。

    现在的沪指高达4000点,已经属于资金支撑而不是业绩支撑了,投资者的良好预期和信心才是最为重要的。

  12. echovalley
    2008年3月1日23:13
    引用 | #12

    请教潘大之前文章中的一个问题:一级ADR和二级ADR都是不能融资的,那我们还发它们干什么?不能融资、只能交易,这个机制是怎么实现的?多谢!

  13. Genesis
    2008年3月2日22:04
    引用 | #13

    我一直认为调整的本质原因是高估值,再融资、限售股解禁不过是找个借口,并且悲观的认为目前已进入熊市!

  14. 潘大
    2008年3月3日07:50
    引用 | #14

    集中回答大家的问题。

    TO 道朴:
    考虑到2007年1月前新股上市首日计入指数的问题,3600点大约相当于3000点左右。我认为,半年报披露之前这个点位是基本合理的,也就是你说的底。主要原因是一季报会反映新企业所得税法,使得上市公司一季度业绩增长和年报不是很具备可比性。半年报之后合理点位在哪里,会取决于蓝筹公司二季度的业绩。

    TO 虎啸中山:
    感谢你的支持。

    TO jacko:
    平安管理层肯定是想好了融资目的的,只是不愿意讲而已。另外,平安是一家公司,它存在的价值就是股东权益的最大化,只要法律许可的,就不存在不厚道的问题。如果中国平安的融资确实不符合股东的利益,股东大会就不会通过。

    TO 不足道:
    感谢你的支持。

    TO ouyang:
    过奖了,哪有什么高瞻远瞩,主要是近期的舆论被某些“散户保护神”把持了,很多投资者受了误导,随便写两句而已啦。

    TO sonny wu:
    感谢你的支持,不过潘大财经专题站的文章并不是为了“要好好把你教育”,也不是为了要当谁的老师,只是一个参考,也欢迎你思考我的文章中的存在错误的地方,大家能共同进步就好。

    TO ghost600883:
    股指期货的推出会选择一个大盘相对较稳定的时间宣布,大涨或大跌股指期货都会延期。

    TO 三月山:
    感谢你的支持。

    TO archerking:
    你说的其实不错,什么时候股市融资放缓甚至停止,清仓出局也是不错的。如果你在2004、2005年不发新股的时候退场,在2006年6月重新开始IPO时进场,还是很不错的嘛。当然,我的文章存在逻辑漏洞的可能性是完全有的,但是我不认为你说的这个“逻辑漏洞”属实。

    TO danger:
    股市涨跌都是机会,无非是有人没有判断正确而已。去年中海油服、中国神华上市融资的时候,咋很多人都认为是利好呢?

    TO echovalley:
    一级ADR和二级ADR不能融资,但是存量股票一定时间后可以流通,也是有意义的。

    TO Genesis:
    我同意你的观点,如果现在还是1000多点,那么即使限售股解禁了,也是不会卖的。只有估值高了,大小非才会倾向于卖掉。

  15. fishindeepsea
    2008年3月8日21:00
    引用 | #15

    很爱看潘大的文章,感觉该学的东西太多了.

  16. 谭司徒
    2008年3月8日22:57
    引用 | #16

    如果潘老师的结论正确的话,巨额融资只是暂时打乱供求关系,股市不可能走熊,平安融资成功,就是大盘见底的时候了.

  17. Genesis
    2008年3月9日09:00
    引用 | #17

    TO 谭司徒:
    股市与融资既不正相关也不负相关,怎么得出平安融资成功,就是大盘见底的时候?

    另外我认为目前已进入熊市依据为:
    1.今年中国经济会放缓,特别出口这块会降的比较厉害。2.目前通胀可以说比较高而且不容易降下来了,后续宏调政策将接踵而至,不是有句话是“通胀无牛市”。3.沪指从6124至今跌幅30%,层层套牢盘众多,目前反转向上几乎不可能。4.目前舆论极少说进入熊市的,而大盘走势又不断走低至今已维持近5个月。

  18. 流光之星
    2008年3月10日10:12
    引用 | #18

    对潘大的此文持保留观点。

    我完整经历01-05的熊市及05-07的牛市

    故融资和股市涨跌的关系描述有失公允

    证监局停止05-06年的IPO是因为累计4年的熊市在当时已经使得市场完全丧失信心,当年的情况是:
    无论公司质的的好坏,只要有融资需求,市场完全用“脚”投票,其最直接的结果就是券商因担任上市公司首次IPO的承销商或者再融资的承销商股票发不出去,不得不自己独吃而成为大股东,而成为股东后因为股价大跌又会导致其市值大幅缩水,最赚钱的投行业务在当时成了真正的“票房毒药”!这也是为什么当年证券行业处于全行业亏损的重要原因之一,也正是因为这个主要原因,所以证监会不得不停止新股IPO(当然还存在当时股权结构不完善不能全流通的问题,但主要还是股票发不出去)

    再来看05年第三季度-07年的牛市,一些股票在涨势中因发再融资公告而停牌,在复牌后大幅上涨的实例举不胜举!究其原因,实质是因为股票的供求关系在牛市下发生了质的转变,当市场疯狂上涨出现“一票难求”的状态时增加股票供给,不会引响股价的走势,反而会更助涨!

    所以“融资和股市涨跌的关系描述”您的出发角度是错误的。

    正确的应该从供求关系的角度去解析:
    在能市中,新发股票的融资行为助跌,在牛市中,新发股票的融资行为助涨!

    目前的走势,不用去强争论什么,处于事实的熊市形态,地区的平安融资,不论其本身的意义,如果从“融资和股市涨跌的关系”这一命题看,结论一定是“助跌”!!!

  19. Confused
    2008年3月10日10:54
    引用 | #19

    请教潘先生:

    您的Blog与众不同,很有新意。有一个疑问:经济学的一个基本常识是在一个高通涨或者高通涨预期的经济里,资产是唯一能抵御通涨的途径,这也是中国房地产狂涨的一个原因,也是黄金狂涨的一个原因,股票做为天然的资产凭证,为什么会说“通胀无牛市”呢?希望指教!

  20. lhzhuan
    2008年3月15日12:56
    引用 | #20

    周五有传闻称,当日上午11点,证监会召开紧急秘密机构电视电话会议,基金及券商老总参加了会议。会上,证监会相关领导首先批评了某些大机构恶意砸盘的举动,并表示,一些股票型基金已经违规将仓位降到了60%以下,并表示将对此进行严查。

    此外,会议再度听取了机构老总们对目前股市的意见。机构发言集中于以下几点:第一,希望证监会就印花税问题给一个明确的答案;第二,希望证监会对平安增发给一个明确的答案;第三,希望对上市公司的分红扩股尽快给出立法规定。对于证监会要求的希望各机构积极提高仓位的说法,机构们大多以沉默对待。

    请教潘大:
    1\如何看待这个问题?
    2\证券商与证监会是什么关系?
    3\上述问题在中国是法律问题还是行政管理范畴?
    4\目前A股流通股上,机构资金与散户的比例如何?对于A股市场的波动,机构与散户谁的作用力更大?
    5\证监会与足协的处境和尴尬有哪些相同的?

  21. lhzhuan
    2008年3月15日12:59
    引用 | #21

    国外其他股市对于上市公司的分红\扩股融资有些什么法律规定?我国有哪些不同?为什么?

  22. 人心向上
    2008年3月23日21:55
    引用 | #22

    潘老师对保险股应如何估值?我有点困惑!!

  23. hj
    2008年3月29日20:24
    引用 | #23

    一派胡言!