中国远洋（601919），或受益于干散货航运市场回暖
（601919）是中国老牌的航运企业，也是全球干散货航运市场的领先龙头。中国远洋运输公司成立于1961年，1993年组建中国远洋运输（集团）总公司，拥有中国远洋（601919.SH, 01919.HK）、中集集团（000039.SZ）、中远航运（600428.SH）、中远太平洋（01199.HK）、中远国际（00517.HK）、中远投资（COSC.SI）六家上市公司，其中中国远洋是中远集团旗舰上市公司和资本运作平台。由于干散货资产注入、BDI指数大涨、上证指数持续走高等原因，中国远洋（601919）2007年回归A股后上演了大涨的行情。但在2008年一季度，随着BDI指数重挫至最低5000点一线，加之中国股市整体下跌的因素，中国远洋（601919）股价也出现了深幅回调。不过，随着5月15日波罗的海干散货指数再度刷新2007年11月创下历史最高点，可能使得市场对中国远洋（601919）未来业绩的预期发生逆转。
中国远洋（601919）的简明通史
中国远洋运输（集团）总公司的前身中国远洋运输公司成立于1961年4月27日，当时只有一艘远洋船“光华”轮。不同于我国轻工业部门在改革开放前一片凋敝的情况，中远集团在改革开放前即积累了较强的实力，在改革开放后更是发展为全球最大的干散货航运企业，目前约占全球干散货运力的8.4%，是第二名的2.6倍。
中国远洋光华轮
根据《人民日报》1991年4月26日的文章《卅年碧海兴中华》，在上世纪60年代末到70年代初，中远公司看准时机利用贷款在国外大量买船和在国内造船，1975年船队总载重吨位突破500万吨大关。这一期间，几乎以每年近百万吨的巨额数字增长。潘大认为，这些数据都表明了改革开放前中远公司的发展速度。
改革开放后，中远集团持续做大做强。根据《人民日报》1996年5月3日的文章《争雄世界海运市场》，当时中远集团的干散货船队就已经雄踞世界首位，集装箱船队进入世界四强。此外，《人民日报》还在1998年4月29日的通讯中表示：“近两年，中国远洋运输（集团）总公司在南太平洋的名气大得很，响得很，在澳、新、斐等国的海运界无人不知无人不晓。”
中国远洋H股（01919.HK）于2005年6月30日在港交所上市，A股（601919.SH）于2007年6月26日在上证所上市，发行市盈率为98倍，并引发市场热议。其后，中国远洋（601919）通过定向增发并注入了干散货航运资产。目前，中远集团的绝大部分干散货资产已经注于上市公司中，根据中国远洋（601919）2007年年报，下一步还将可能注入集团油轮资产。
中国远洋（601919）干散货资产简介
中国远洋（601919）的干散货资产是其国际影响力最大、盈利能力最强的资产。截至2007年底，中国远洋（601919）经营419艘干散货船，202艘为自有，217艘为租入运力，总运力达3300万载重吨，为全球最大的干散货船队。
中国远洋（601919）的干散货自有船型中，巴拿马型（Panamax）和灵便型（Handy）占比较大，而好望角型（Cape）占比较小。不过，2008~2010年期间，将有一批超大型和好望角型散货船交付，这将使中国远洋（601919）的自有船型分布更加均匀。
根据中国远洋（601919）2007年年度财务报表，中国远洋集装箱航运的营业收入为410亿元，干散货航运的收入为496亿元，相差不大。但由于集运业务毛利率（9.4%）远低于干散货业务毛利率（39.6%），致使集运相关业务营业毛利只有不到干散货航运的五分之一。
因此，中国远洋（601919）的业绩变化将主要取决于干散货业务。潘大认为，中国远洋（601919）在干散货资产注入后，也因此成为一个强周期性行业的公司，公司股票具有较高的BETA值。不过，集运业务也可以在一定程度上充当业绩的稳定器。由于集运业务波动相对较小，在干散货航运市场极度低迷的情况下，可以为公司业绩提供一定程度的支撑。
干散货航运市场有回暖迹象
波罗的海干散货指数（Baltic Dry Index, BDI）在2007年曾经创下了历史最高的11039点，在今年一季度大幅回落，主要是受中国铁矿石谈判和同期美股、美元大跌的影响。
影响波罗的海干散货指数的一项重要因素是铁矿石。随着中国铁矿石谈判尘埃落定，铁矿石现货市场维持在高位，加之印度限制铁矿石出口等原因，BDI指数出现回升。近期，由于国际市场预期美国经济可能回暖，加之中国限制煤炭出口，稻米价格狂涨等原因，BDI指数接连大幅上涨，并于周四（5月15日）突破了去年创下的历史高点，达到11067点，这出乎了所有分析师此前的预测。
潘大预期到国内投资者可能会有对BDI指数作了解的愿望，适时地对波罗的海干散货指数做了介绍。该文是截至目前为止，中文互联网上所能找到的最权威的关于BDI的介绍。
中国远洋（601919）未来走势研判
根据中金公司1月23日的研究报告，中国远洋（601919）业绩与即期市场BDI波动的关系为1%的波动对应0.7%的净利润波动，这一研究成果可以作为参考。
需要补充说明的是，由于中国远洋（601919）是一个强周期性的公司，因此各大机构对其的业绩预测基本都是不会准的，不管是中金公司这种国内券商还是高盛、摩根士丹利之类的国际投行。周期性行业的业绩预测难度非常大，机构关于业绩预测的基本假设很可能是不可实现的，因此基于这些重要假设推导出的业绩预测也可能偏差很大。投资者在研判这类公司未来业绩的时候，不应盲目相信研究报告。
潘大认为，波罗的海干散货指数未来下跌的风险可能来自以下几个方面：
- 铁矿石现货市场价格大幅下跌。
- 国际市场关于美国经济前景的预期再度出现逆转。
- 国际市场粮食，特别是稻米价格，被证明是投机炒作，并出现大幅回落。
- 煤炭价格出现大幅回落，中国再度放松煤炭出口。
潘大认为，在未来半年内，如果不出现上述四项情况中的任何一种，则BDI指数还将维持高位。潘大还认为，近期BDI大涨与稻米价格暴涨的关系是非常大的，需要密切关注国际粮价走势。也就是说，2008年BDI上涨的原因与2007年BDI上涨的原因是不尽相同的，大米和煤炭的供求关系成为BDI上涨的新的推动力，铁矿石价格仍然是BDI指数的重要支撑。
国际干散货航运公司股价走势
近期，国际干散货航运公司整体走势良好，代表公司是DryShips Inc.（NASDAQ:DRYS）。这是一家在NASDAQ市场上市的小公司，但其成交量近期出现了大幅放量，经常成为美国市场成交量最高的几只股票之一。潘大认为，从成交活跃程度来看，DryShips公司的股价可能已经出现了泡沫。
需要补充说明的是，中国远洋（601919）干的是和DryShips（NASDAQ:DRYS）一样的事情，并不是只从事与中国相关的干散货航运，因此具有一定的可比性。
由于香港采用联系汇率制度，港元实质就是美元，贴现率可以认为是一样的，我们不妨把中国远洋H股（01919.HK）股价走势与其国际同业作个比较。
DryShips（蓝）、Diana Shipping（绿）、Genco Shipping（黄）、中国远洋H股（红）三个月股价走势比较
从图中，我们容易看出，中国远洋H股（01919.HK）的中线走势与国际干散货航运公司基本一致，但近期涨幅略落后于其国际同业。如果美国市场的干散货航运上市公司的股价继续走高的话，中国远洋H股（01919.HK）也有望继续走高，反之则应关注其估值风险。A股投资者也可在给予其一定合理溢价的基础上推导出其A股的合理价格区间。
综上，近期干散货航运市场的回暖可能使得市场对中国远洋（601919）未来业绩预期发生改变，从而使得其市场价格走势看好。在波罗的海干散货指数（BDI）获得新的上涨动力的情况下，一季度市场对中国远洋（601919）未来业绩的错误预期可能得到一定程度的修正。不过，投资者也应注意，中国远洋（601919）是一家强周期性行业、高BETA值的上市公司，在干散货航运市场处于景气周期的大背景下，不应忽略其长期估值偏高的风险。以上分析不代表构成任何直接或间接的投资建议，感谢关注潘大财经专题站。
谢谢，很详细，每周都来看
中国远洋的主力机构最近建仓非常暴力，盘中大单横飞。机构先前普遍的预测是BDI指数可能在接近年底的运输旺季才会大涨，因此一季度的仓位比较低，但是目前的形势发展出乎了机构早先的预料。这些踏空的机构开始醒悟过来，采用暴力的形式快速建仓，估计中国远洋很快会涨上40元。
赞！
通过潘大的文章学到了不少知识，看来中国远洋（601919）目前股价确实被低估了，短期内有很大上涨空间啊！
请教潘大老师：
1、为什么铁矿石、煤炭价格下跌会对航运价格造成负面影响？直接理解上，商品价格下跌应当促进更多的需求及相关的运输、物流。
2、为什么中国放松煤炭出口会对航运价格造成负面影响？出口增加，不也增加了运输、物流吗？
初来新手，望赐教，多谢！
同上疑问
TO 龙树:
1. 铁矿石、煤炭价格下跌代表需求减弱。这类初级产品的供给弹性是不大的，供给的调整需要时间，短期内我们可以认为供给不变。因此，需求减弱就会导致价格下跌。
2. 如果中国放松煤炭出口，印度等国就不用从澳大利亚、哥伦比亚这些较远的国家进口煤炭了，因此占用的运力也会减少，也就是说干散货航运的需求减少。
中国远洋（601919）近几天为何暴跌。
多谢大佬了！老大能否单独辅导一下，四川灾后重建股600528中铁二局。
原油上涨，中国远洋就萎靡。
潘大的这篇文章很好~