丽珠集团，回购B股正当时
丽珠集团（000513）将斥资1.6亿港元，以不超过16港元/股的价格回购公司B股，这是一项正确的决定。潘大认为，医药行业上市公司的BETA值普遍偏低，行业风险不高，熊市期间可考虑适当提高医药股占投资组合的比重。医药行业股票又分为中药股、西药股和医疗器械股，其中中药股更适合做价值投资，而西药和医疗器械股则更适合被作为熊市期间的避风港。丽珠集团是国内医药上市公司中为数不多的AB股的公司，丽珠B（200513）的估值是要显著低于大多数医药行业上市公司A股的。丽珠集团的特点是主业增长稳定，现金流特别充足，它不但不需要钱，甚至钱多的去炒股票。当然了，丽珠集团最大的缺点也就是董事长喜欢拿上市公司的钱去炒股票，而且亏得一塌糊涂。回购股份完成后，上市公司的流动资产将要减少，用于炒股票的钱也会变少，这将构成公司炒股票的硬性约束，只要丽珠集团不再炒股，它就是个好公司。
什么是回购
回购（Repurchase）这种行为，很多书都讲的不浅显，潘大这里就告诉大家最简单的定义：所谓回购，就是增发的逆操作。这个定义是最直截了当的，但你在一般的书里看不到。
大股东或控股股东增持股票，不是回购，回购的主体只能是上市公司，而不是股东（包括控股股东）。所谓的“”之类的说法是错误的，写这种标题的记者，连最基本的金融市场常识都没有。
国泰君安11月24日倪文昊、易镜明的研究报告认为“公司大股东回购B股已经进入了最后的程序”，这恐怕不是笔误吧，而是脑子里对回购这个概念的认识根本就是错误的。潘大很难相信，这种连最基础的金融市场概念都没搞懂的分析师，给的评级或者目标价会有任何的参考价值。
在不考虑税收的情况下，回购股票是不改变公司价值的。在考虑所得税和资本利得税的情况下，回购股票也是不改变公司价值的，但是此时回购股票会比发放现金红利在税收上会更有利一些。
安信证券6月5日洪露的研究报告的标题是《回购B股提升公司价值》。他/她说的这个东西如果是正确的话，那么所有的《投资学》教材都得要全部重写。潘大很难想象安信证券的懂行的客户（基金经理）看了这个标题会有什么反应。
潘大建议不具备基本辨识能力的投资者，不要老是去看研究报告，看得越多，你就亏的越多，最好是多看点投资学方面的教材。
潘大认为，丽珠集团回购B股的实质是发放1.6亿港元的特别股息。用这种形式发放特别股息，与一般发放股息的形式相比，好处是可免征股息所得税。
丽珠集团主营业务分析
丽珠集团除了董事长喜欢拿公司的钱去炒股票之外，主营业务其实是很集中的，是西药的生产和销售。
根据丽珠集团投资者见面会的内容，潘大认为丽珠集团的产品线是合理的。在瘦狗业务可能出现销售疲软的情况下，既有明星业务，又有现金牛业务。
丽珠集团目前重点所抓的是营销网络，“医院经理责任制”对于抢占处方药市场是会有好处。
非处方药市场方面，潘大没有看到专门的战略阐述，可理解为市场重心暂不在此方面。
丽珠集团财务状况分析
丽珠集团三季报的流动比率是1.52，速动比率是1.18，存货占款较低。考虑到制药行业现金流比较稳定，不需要过高的流动和速动比率，且丽珠高管已表态近期无重大资本支出，因此丽珠集团的财务状况还是不错的。
丽珠集团三季报交易性金融资产为1.65亿元人民币，与回购金额正好相差不多。这部分股票如果能割肉卖掉，用于回购B股的话，对股东是有利的。
损益表显示丽珠集团三季度除公允价值变动之外的数据均正常增长，7~9月营业总收入较上年同期增长了8%。销售费用虽增长41.8%，但与公司高管重营销的战略表述基本相符。
丽珠集团产品毛利率与上年同期几乎一致。
由于丽珠集团并非处于成长性行业，不宜用成长性行业标准对其做出要求，而应从低BETA值公司的标准进行考察，主营业务收入、业务结构、财务状况稳健程度均为研究重点。
潘大认为，丽珠集团创造现金流的能力是稳定的，未来现金流创造能力的展望亦是稳定的。同时，制药业的下游行业（医院、医药零售业）现金流创造能力受金融危机影响较小，这亦是制药业上市公司盈利稳定的主要原因之一。制药业的上游行业，受通货紧缩影响，可能调低原料供货价格，不存在通胀期间的采购成本大涨风险。因此，此类公司在股票市场整体预期波动较大期间，价格波动会更低，也就是BETA值较低，适合风险中性和风险厌恶型投资者配置。
丽珠集团如果汲取教训不再炒股，不管是发放现金红利，还是以回购形式变相发放红利，都是一家中规中矩的好公司。
丽珠B投资价值分析
考虑到丽珠集团主营业务的持续性和稳定性，潘大认为，如不存在公允价值损益，2008年丽珠集团预测每股盈利为0.80元人民币/股（回购前）。
2009年，考虑到宏观经济进入通货紧缩导致的原料采购成本降低，人民币贷款利率降低导致的财务费用下降，保守预测丽珠集团每股盈利可继续增长至0.90元人民币/股（回购前）。而如今年的营销战略确实取得了良好的成效，则每股盈利有望突破1.00元人民币/股（回购前）。
回购实施完毕后，EPS还将提升8.9%，如丽珠集团年报显示已经将亏损股票全部割肉，即公司面临的最大风险敞口消除，则其A股市盈率将与其它经营正常的医药股估值接轨，熊市期间这个数值约16~20倍。
丽珠B股目前价格，按回购后2009年保守预测的EPS计算，PE小于10倍，估值偏低。
但如果丽珠集团2008年年报显示仍无半点清仓行为的话，市场对此类面临较大风险敞口的公司是难以认可的。
需要说明的是，当前B股较A股价格严重折让的情况下，任何同时发行AB股的公司，投资者选择购买其A股都不是理性的行为。
本文不代表任何直接或间接的投资建议，据此入市风险自担。
公司回购股票，公司的价值没有提升。但是相对每股股票所占的公司所能产生的收益不是相应提高了么？
就像公司发行了1000万股股票，公司每年赚1000万，每股有1元的收益。
现在公司用500万回购了100万股，但是公司还是每年还是能赚1000万，每股有1.11元的收益。
请问这样公司的价值没有提升，但是股票的价值是不是提升了呢？
飞亚达B停牌回购的话我还想2012年AB股合并大赚一把呢……谢谢
潘大老是指出“皇帝没有穿衣服”！
潘大没有提及医药分销行业，我觉得如果医药分销能提高集中度的话，前景相当好
嘿嘿，高盛大亏损~特大好消息
公司回购股票，等于降低负债比例，加权平均资本成本(WACC)将增加。
公司价值 = 自由现金流 / 加权平均资本 的公式下，
自由现金流不变，WACC上升，公司价值会降低。
因为 ， 股价=公司价值（降低）/股票数（降低）
所以，股票价值应该不变。
“在瘦狗业务可能出现销售疲软的情况下，既有明星业务，又有现金牛业务”，这段话有错误排版，应是收购，现金流。
“无天”看来完全没学过营销学，居然不知道瘦狗业务和现金牛业务，当然他的拼音不错，说瘦狗应该是收购，现金牛应该是现金流。
潘大，衍生证券中有一个论点是“公司回购股票，表示公司对自己的前景看好，是一个利好的信息”，丽珠的回购可能还有这个因素吧？请赐教。
无天，应该不是笔误，你查一下BCG的产品管理模型。里面有明星业务、现金牛业务，痩狗业务，还有一个什么业务我忘记了，总之是坐标图的四个象限里面。
谢谢楼上各位，又长见识了！还一个是问题业务！
看来没有你不知道什么叫做BCG矩阵。
金牛：在低增长市场上具有相对高的市场份额的业务将产生健康的现金流，它们能用于向其他方面提供资金，发展业务。
瘦狗：在低增长市场是具有相对低的市场份额的业务经常是中等现金流的使用者。由于其虚弱的竞争地位，它们将成为现金的陷阱。
丽珠集团回购股票，主要是因为现金过剩，又没有较高内部收益率的项目可以投，加之B股估值较低，故选择回购B股。
回购是增发的逆操作，不宜笼统说回购就是看好公司前景，增发就是不看好公司前景。
当然从美国市场表现来看，有过股票回购的上市公司，接下来两年的表现会比较不错，可以理解为利好。
丽珠集团现在的情况，与微软90年代的情况是类似的，都是现金过剩。微软现金及其等价物过剩的最终处理方案是2004年底大幅分红。由于回购事实上可以起到避税的作用，SEC不允许用这种方式来变相发放红利，而中国没有这方面的规定，故丽珠集团回购在税收上是划得来的。
回购与增发，除受董事会主观意志影响之外，还受上市公司客观财务状况的影响。也就是说缺钱就要增发，而钱太多就可以分红或回购。
潘大能不能评价一下邮储银行？未来5年的发展？
搞清楚了一些容易混淆的问题，谢谢潘大。
潘大 美国汽车业会破产吗
请教panda，SEC不允许用回购的方式变相发放红利，那它是如何阻止的呢，美国历史上那些回购的案例又是如何获得通过的能？
潘大能否讲讲是如何选出丽珠b和飞亚达的？好像是自上而下的选股方式？
这位同学搞错了吧
自由现金流折现出来的是Enterprise value
股价对应的是Equity value，你要减掉债权人的权益也就是net debt呀
特别提示：
本次限售股份实际可上市流通数量：15,301,774股，占公司总股本比例：5.00%，本次限售股份可上市流通日期：2008年12月22日
管理层认为股价高估了，就开始增发（巴菲特认为牛市的特征之一就是许多公司搞增发）
管理层认为股价低估了，就开始回购。
窍以为就相当于用公司的钱来炒自己的股票：低买（回购），高再卖（增发）。
回购对于手中还有股票的股东们是利好，他们的价值增加了。具体论证原理，我忘了，不想去查证了。哪位同仁加一下。
请潘大先生评论一下“科陆电子（002121）：面临爆发式增长的市场机遇”的报道，对这家公司来说算不算绯闻中心了，按照之前的“大家都在骂的对象，肯定是确有其事了”，那么这家公司真有投资价值吗？ 现在市净率已经高的不得了了； 诚心盼复！！
潘大，
股票回购现在是美国市场上最常见的回报股东的方式之一，越来越多的公司选择回购股票而不是分红来回报股东，特别是最近股市暴跌后。选择回购而不是分红主要是税务的考虑。在法律上我还不知道美国政府因为回购股票避税而对回购股票的公司有所调查或者罚款。
股票回购后，有两种处理的方式，一种是库存股，这个股是不能参与分红的，但是，可以作为对员工的补偿，或者重新卖出到市场上流通，这种股票回购不像是股票增发的逆操作，更像是为了增加每股收益从而对股东回报的一种方式。库存股更灵活。
另外一种方式是注销股票，这是股票增发的逆操作。
在SEC的季度报告（10－Q）和年度报告（10-K），公司都要报告已经发行流通的股票，基本股和摊薄的股票，在现金流报告中都要说明回购股票的金额。随便浏览一下这些报告，就发现分红的越来越少了，回购的越来越多了。
潘老师
您在一次对话中谈到“本人明年或后年准备出版一本教材，初步确定名称为《投资学》”，不知道明年能否看到您的大作。我是在“对话潘大财经”中看到。http://fairyfish.net/2008/11/14/panda-finance/
美国第一大税收来源是所得税，因此美国政府对所得税看得很重，用回购形式变相发放股息，规避所得税是行不通的。
股息的发放一般要求有连续性，很难想象一个公司每个财政季度都回购股票，代替股息发放，用这种形式避税是肯定会被发现的。
那本书明年你看不到的话，后年就可以看到，上市时会在网上通知。
那个，潘大不一定就是姓潘吧，似乎不能叫潘老师的说。。。。没准姓王呢
潘大老师您好！自打发现了这个网站后每天登陆学习已经成了习惯，非常感谢您无私的奉献最最近我一直在关注B股，可是不会像你那样研究，能否再推荐几只？我感觉黄山B,锦旅B不错，能否给点建议？
黄山没有宗教，缺乏核心竞争力，且不会有回头客，赚一个游客就少一个了咯。
黄山B虽然比A股便宜，但考虑到A股本身就太贵，因此B股也不便宜，与峨眉山A等估值相比无明显优势。
“山不在高，有仙则灵”，这句话要牢记，凡是没有宗教积淀的山，都是垃圾山。
至于景色好，景色好的地方太多了，不是景色好，就配长期赚大钱的。
谢谢潘大老师指导！
敬爱的潘老师： 常常在深夜读您写的文章，觉得很客观。 能帮一下我吗 ？我是一名英语专业刚上大二学生，我想考复旦大学的国际贸易的研究生，现在是选的入门教材 曼昆的 经济学原理，和学习高等数学的基础，因为自学争取能把基础打扎实一点。因为我不喜欢国内公司的那种阿谀奉承 所以以后想进外企，争取努力几年以后能够有更好的出路。
请问您像我的实际条件 就是去读 国际贸易专业好一些，还是经济学或者金融专业。 哪一个更适合一点。 能听听你的建议吗？谢谢你~
国际贸易并不需要对英语的精通。
过去，潘大的英语老师常说，希望他的学生里面能出一两个“翻译官”，我想这一定是个不错的差事吧，你可以考虑考虑。
复旦国贸就是世界经济系，
盛名之下……
呵呵，俺就是那里毕业的
丽珠的营销体系在06年完全改变，所有销售队伍都转变成承包方式（代理商），2年下来证明营销转型是失败的，这么长的时间没有推成一个新产品金得乐上市3年现在销售只有一千多万，公司整体销售额无实质性增长。
丽珠的母公司太太药业于06年增持丽珠股份，增持价格约6块钱，07年最高达到40块。目前丽珠的股价还远高于此……
太太药业当年就是通过资本运作的手段入主丽珠，后来还曾尝试参股变革中的三九（未果）,如果认为丽珠现在回购股份表明管理层不再炒股了未免太天真～～～