2009年封闭式基金投资策略
当市场处于较明朗的单边上涨或单边下跌时期，持有封闭式基金可能都不是一个好的选择；但在市场形势不明朗的时期，封闭式基金就具有较强的吸引力。2009年将到期的两只封闭式基金基金天华（184706）和基金金盛（184703）目前分别有7.4%和8.8%的折价，提供了一定的安全边际，是便宜货。投资者如对明年市场走势感到难以判断，则不妨假设涨跌为0，此时持有基金天华和基金金盛到期，将获得8%的收益，这大大超过了当前短期债券的到期收益率。封闭式基金市场的主力是保险公司，保险公司购买封基往往是着眼于持有到期的。也就是说，寿险公司每收入10块钱保费，它就会同步的买入9块钱的债券（含协议存款）和1块钱的股票（含封基）。封闭式基金是低BETA值的证券，适合风险厌恶者配置。2009年将是投资封基套利的最好年份之一，2010年将不会再有封基到期。
怎样计算封闭式基金的安全边际
潘大认为，封闭式基金经理的业绩符合正态分布，最大的概率就是获得与大盘同步的收益（或亏损），出现远高于大盘的收益（或亏损）是小概率事件。
以基金金盛（184703）为例，该基金长期保持60~70%的股票仓位，且2008年三季度的股票仓位为70%，其余持仓主要为债券。基于上述正态分布的重要假设，我们可以简单认为基金金盛的BETA值为0.7。
从基金金盛的持仓情况来看，0.7的BETA值被认为是为对沪深300指数的BETA值更恰当一些。但为了讨论方便，潘大仍采用更流行的上证指数来论述计算过程，误差在可控范围内。
2008年12月31日，基金金盛收盘于0.949元，当日净值为1.041元，上证指数收盘于1820点。
设上证指数跌幅为x时基金金盛净值将跌破0.949元，则1.041 * (1 – x*0.7) = 0.949，解得x=12.6%，对应上证指数的跌幅为229点。故在不考虑交易成本和资金机会成本的情况下，上证指数在1591点之上，持有到期的投资者不会产生损失。
考虑资金成本的情况下，假设无风险利率为一年期存款利率2.25%，基金金盛还剩11个月的存续期，则1.041 * (1 – x*0.7) = 0.949 * (1 + 2.25%*11 / 12），解得x=9.9%，对应上证指数跌幅为180点，即在1640点之上，持有到期的投资者不会产生损失。
我们甚至还可以假设基金金盛的债券仓位部分到期的年化收益率为1%，进而得出更为精确的结果，这个问题留给感兴趣的投资者自己去做。
预期大盘上涨的情况下投资封基合理吗？
由于封闭式基金的BETA值小于1，如预期11个月之后上证指数落于0~1820点区间，则购买基金金盛都比购买上证指数要好。
在预期上证指数落于1820点之上时，情况就不一样了，潘大这里将告诉投资者计算临界点的方法。
设上证指数涨幅为x时，购买基金金盛与购买上证指数的持有到期投资收益相等。则1.041 * (1 + x*0.7) = 0.949 * (1 + x)，解得x=41.8%，对应上证指数为2580点。
这也就是说，在2008年12月31日临近收盘时，如投资者预期11个月后，上证指数不能涨至超过2580点，选择购买上证指数而不购买基金金盛都是不理性的。而在上证指数涨幅超过41.8%的情况下，由于上证指数的BETA值等于1，也就是说涨的更快，因此最终可以消除封闭式基金带来的折价优势。
考虑资金成本和债券仓位收益的计算，潘大将其留给投资者作为思考题。
总结
2008年12月31日临近收盘时购买基金金盛并持有到期：
- 在上证指数位于1591~正无穷时，可获得正收益。
- 在上证指数位于1820~2580点时，比购买并持有上证指数11个月的收益高。
- 在上证指数位于1591~1820点时，购买基金金盛为正收益，购买上证指数为负收益。
- 在上证指数位于0~1591点时，比购买并持有上证指数11个月的亏损少，但不如空仓持有现金。
潘大认为，未来基金金盛的折价将随着到期日的临近而日益缩小，套利空间将不复存在。基金金盛在2008年12月19日的折价曾一度高达14.2%，此时安全边际充足，吸引了资金进场，并因此逆市走高。唯有自己懂得投资学的原理，方能及时发现稍纵即逝的投资机会，指望别人帮忙是不现实的。
基金天华由于第一重仓股为贵州茅台，本人就不做分析了。茅台具体哪天跌说不准，但总是要跌的，风险极大。
以上分析不代表投资建议。为论述简便，模型有所简化，最终结果可能存在差异。据此入市风险自担。
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河北三钢铁集团整合.4.10 600001 .3.7 000709 600495…4.95. 套利空间是呼更大一些..请潘大分析.. 以前有类似攀钢系情况……现金选择权
抢沙发先, 位子坐稳了再看文章 ^_^ !
一头雾水,我还是喜欢看一些简单的推理. 瞎强沙发,见笑了 -_-!
沙发~~
目前投资即将转开的封闭式基金确实有无风险折价的收益，即将公布年报股息分红也增加封基的净值厚度。
我是10月买的基金普丰和基金通乾，当时选择买封基的目的和潘大所说的有些吻合，但是不知道这两只基金怎么样，还请潘大赐教。
先坐下来，慢慢看， 本人自认为买股票可以超过买封基的收益，所以就当做前排学习金融知识，呵
封闭式基金的折价是长期存在的。在购买时还应注意基金的股票仓位，以及十大重仓股。有些基金有分红的好习惯，有的从不，基金管理公司的一向行为也是要关注的
请问潘大是怎么看基金定投呢？
潘大我也是看好河北钢铁整合的套利机会，可是在复盘后第一天就进入，现在有亏损。但我觉得河北钢铁的合并应该没有问题，但为什么市场会不买帐呢？潘大如有空，请分析一下。
封基主要还是卖给保险公司的，相信到这看文章的人只有10%对封基感兴趣，大家还是喜欢高风险高收益，何况09年下半年行情值得期待~o(≧v≦)o
唐钢吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛，要行使现金选择权，那也得股东大会同意才行。机构要投赞成票的话，不能获得现金选择权；投反对票的话，又不能使方案在股东大会上获得通过，也不能获得现金选择权。因此，对于这种停牌时间过长的股票，机构会选择抛掉。
封闭式基金就不一样，我可以在卖出7块钱上证指数和3块钱短期债券的同时，买入10块钱的基金金盛，就完成了套利。
shenwang说的基金普丰和基金通乾，是2014和2016年到期的封基，因为时间太长，持有到期的话，很容易就可能变得不合算（类似基金金盛在上证指数超过2580点时的情况），从而成为一笔糟糕的交易。
基金金盛只有11个月就到期，前期有超过10%的折价，是可以持有到期的，持有到期不合算的可能性较低。因此，你买封基的目的跟我谈的思路是相差十万八千里的，而不是“有些吻合”。
daniel说的只有10%的人感兴趣，首先我认为并不一定正确，这只是你根据自己周围社会圈子的概况得出的一个猜想。另外，你说的“高风险，高收益”，事实上换一个词就是“一夜暴富”。弱势群体就最期待一夜暴富了，一夜暴富是典型的弱势群体的心态和价值观。弱势群体的思路运用于证券市场上，结果只能是最终被市场所淘汰。
潘大您好，很高兴能拜读您的文章，在此想请教个问题。就是明年或是更长时间美元指数，主要非美货币汇率的大体走势，方向。
受教！谢谢潘大。但是虽然说我不看好明年的股市，因为经济的基本面不会在明年恢复。但是有两点不确定因素需要您的提点。第一，1929年的时候，经济大萧条，各国的政策不是合力来救市，不是合力把世界的经济恢复起来，而是德国纳粹上台，选择了在1939年爆发第二次世界大战。而现在的情况不同，全世界都在努力挽救经济，经济是否能在短期内有起色？我说的短期其实也是2年或者3年。 第二，毫无节制的放贷，降息，和国家投资，会不会在09年后半年或者年底的时候就触发新的通胀。09年会有大量的大小非上台，08年的大小非才是个开幕，虽然国家央企占了不小的大部分份额，这个部分也许被抛的可能性会小一些，但总体进入流通的大小非应该比今年还要多。即使今年大小非不是真正的罪魁祸首，有统计显示，好多散户投资者闻风而逃的要多于大小非的解禁。这会不会带来股市滞涨的后果？谢谢潘大能给我解答以上的问题！
前面说的滞涨，不指股市，指中国经济。描述不清楚的地方请谅解一个半路出家的学生。
其实简单的说，就是因为封闭式基金比市值有9%的折价，又因为他没有满仓，70%的仓位，9%/0.7=12%，所以抗跌12%后和市值相同，说的太详细了，反而把我绕进去了，而且中间还有一些不确定因素，比如说大盘涨到2500，基金经理开始乐观，增加股票仓位，未必落后大盘很多
一句话，因为别的基金按原价出售，这个基金打了个91折，所以便宜，值得买！
10%，我不是说我周围，我是说来这里看文章的，根据主要是看下面的留言情况，从以往下面留言的人情况下，更多的都是关注A股、H股、外汇等，连B股关心的人都很少，在潘大此文出来以前，几乎就没人留言提到过封闭式基金。
另外，09年下半年的跨年度行情是值得期待，无论外部局势还是A股自身运作之规律，都将决定这是未来3年内最好的一段赚钱行情，不容错过，可以在此留言为证，这也绝不是什么期待一夜暴富，这是历经07 08 09近2年的惨疼下跌带来的赚钱机会。
这种情况下，我认为封闭式基金的投资价值难以比得上有较高风险的股票，长期持有的话收益甚至会比不上开放式基金，可能只有保险公司等会喜欢。
封闭式基金这种计算预期收益的方法确实如潘大所说，计算起来并不复杂，只是我仍然有一些不明白的是，中国目前大部分散户由于“一夜暴富”思路的影响不去获取这个看似有较大可能的获利机会，但是为什么大部分的机构投资者，例如保险、私募等为什么不去买呢？按道理来讲在安全性方面要比买股票要好一些，有一定的套利可能性。如果我是一个风险规避型的散户，我肯定要在资产中配置一部分基金，无论是封闭的还是开放的，按道理说基金的系统性风险要比股票小一些。
保险和券商自营业务都是在买封基的，开放式基金之所以不买，是因为基金合同对投资标的有明确限制，想买也不能买。
折价的封闭式基金确实适合对风险控制要求高的投资者投资，如果明年到期的两只封闭式基金能再次出现15%以上的折价，完全可以考虑买入。
哦 这里过年也这么热闹啊。 仔细学习潘大的投资理念！
河北钢铁集团整合.和攀钢集团不同..
攀钢是对全部流通股东实行现金选择权
这次是只对异议股东…弄的很矛盾…投什么票都不对..
多谢潘大提醒.看公告以后一定一字不拉下..否则容易出错…
比如这次假如你大举买入后.会很矛盾的..
有没有比对过184703在08年的投资业绩与沪深300指数的相关性. 其tracking error是否基本为0?
to daniel,
1992-2000，2000-2007是前2轮历史牛市周期，时间跨度分别是8年，7年；
即使以趋势分析角度将下轮周期假设为6年；那么对半划分还需2年时间来度过熊市。
未来3年不可能是最好的行情，何况我的分析还未包括中国目前的经济形势是个巨大麻烦。
是否可以分析一下660001，今年下半年打算买房子，谢谢。
谢谢，请看清楚啊，我说得是2009年下半年开始的一波跨年度行情可能是未来3年里最好的一段行情，总体上我对未来3年是看空的，只是对2009下半年到2010年上半年的一段行情的肯定，认为这可能是未来3年内，投资者能赚钱的行情
以前听到一些关于封闭基金折价的点评，但是没有注意，看来潘大的博客清晰的分析，觉得自己又多了一些知识。 看了 您点评B股的帖子，我觉的获益匪浅，请问潘大 您觉得 晨鸣B 和杭汽轮B 这两只股现价可以介入吗？盘面看最近B股的走势比A股要强一些。谢谢！！
pd说，可以卖出7元上证指数和3元短期债券的同时，买入10元基金金盛。
理论上如此，实际如何卖出7元的上证指数和3元短期债券呢？希望pd赐教！！
潘大，再次麻烦解答一下，汇率问题。多谢。美元跟非美未来的走势。
1992-2000是迅速到达下轨，在时间跨度接近1/3处开始新的涨势。
2000-2007是慢慢的熬到下轨，在时间跨度接近2/3处开始新的涨势。
结构基本符合黄金分割，这次如果在2009年击穿1400下轨，那么按照前面经验
或许以6年×1/3=22月，是可以尝试建仓在2009年底和2010年初。
如果你只有国内的渠道，那么因为我国还没有显著的做空的机制。所以前提是你手上得有指数基金，才可以卖出上证指数。
前面算错了，2007.10+22=2009.8；呵呵，那么这个时间数值就接近Daniel。
如果上半年没行情的话,并且继续下探..那么2000点一线将是2009年的重要压力带..
很难过去.只有向下拓展空间了。
要是今年有行情一定是这次向上突破。那个人谨慎看到2800点附近.
有点没明白
1.041*(1-x*0.7)=0.949
1.041的净值不是债券+股票吗?那不该用1.041*0.7算吗
嘿嘿，有兴趣算算道指么，看到一牛人说，2011-2014道指是三年熊市
潘大您好，我是您的忠实读者。我在某论坛看到您的《金融业2009年投资策略》一文被人转载而未注明转载及出处，此人宣称就是panda您本人，不知是否真实，特此来求证。以下是网址链接：http://www.gfzr.com/read.php?tid-18842.html。
非常感谢您的举报，我已经向对方提出了交涉。
我也要借这个机会向诸位网站主再提醒一下，潘大财经专题站的读者是来自四面八方的，指望使用本站内容而不被发现的想法是幼稚的。
不论是日IP过千万的门户网站，还是小网站，一旦被发现，本人都将一视同仁的进行处理，且本人拥有丰富的处理类似问题的经验。
去年年中，搜狐和东方财富网非法使用了本站的版权内容，由于他们不相信本人处理类似问题的经验和能力，在礼貌交涉无效的情况下，被本人下重手处理，最后哭的很惨。
中国的互联网行业，说穿了，圈子就很小，消息总是传的很快。搜狐和东方财富网的人在哭哭啼啼的向同行倾诉自己怎么被整的同时，也就在客观上对整个互联网行业起到了警示作用。
从那以后，就很少再有门户网站胆敢上本站这里采集内容，本人的工作量于是就大大降低了。
不过，仍然有很多小网站主不知道这些消息，他们还在继续犯错，本人仍然会继续礼貌的向其提出交涉，对其进行教育。
维权 要支持～
强烈支持潘大
最近发现一个问题．美国银行减持建设银行，导致港股强烈下跌，加上最近银行打折房贷，是不是银行业出现什么问题了？望潘大指点
潘大：
你好，最近600705北亚股份的股改问题比较突出，不知道你是否感兴趣。作为独立性很强的财经专业人士，你的观点一直是客观可信的。但是黑龙江的水很深，即使你不愿意发表意见，我们也是可以理解的。
美国银行减持建设银行，是因为未来中国银行业盈利不容乐观，可能大幅下滑。通缩期间，金融业受到的打击是很大的，美国银行减持主要就是因为这个原因。上次通缩期间，建行的资本充足率悍然变成了负，我想这个事情美国银行不会不记得。
北亚股份我过去和现在都没有关注过，也不想关注，本人有限的一点精力将主要用于关注不多于50家有投资价值的重点上市公司。非常感谢您的信任，黑龙江水再深，也只是在当地深，本人不发表意见的原因不在于此。上市公司不诚信的问题，你可以联系严义明律师事务所处理，他擅长处理类似问题。
顺便说一下，有很多投资者有购买本地股和自己行业股票的习惯，这不好，要学会一视同仁的对待1000多家上市公司，而不应对某一地域的股票或某一个特定行业的股票有所偏爱。
不确定性是投资的大敌，因此机构不想投资河北钢铁的重组。但我觉的唐钢、邯郸钢铁、承德钒钛的重组应该会成功，因为现在的价位是河北国资委重组的成本是最小的。那么行使现金选择权是新入市的投资者的很好的选择，不知潘大对此是否赞同我的观点？
请教潘大美国上周初请失业金人数连续两周下降，能否认为美国经济衰退已经接近尾声？如果这样，美元应该持稳逐步走强了，其他所以货币和现金等价物应该都该贬值了，能否这么理解？
美国经济今年一季度就见底了，低位徘徊2~3个季度后回升，也就是说四季度或明年一季度美国经济将回暖。
美元升值的进程还远远没有完，欧元最终要破1，这个问题周末再写文章论述。
如果这样，我在新加坡挣得新元岂不是兑美元和人民币也要暴扁了。现在新元转为美元是否还合适呢？
潘大：
你好！我是您忠实的读者。非常佩服你的见解和言论。没有其他所谓经济学家的道貌岸然。
关于您对美国经济和美圆走势的判断，我深以为然。不过有可能今年下半年美元有可能重新走弱。即使美元继续走强，那么美国国债的气泡就有破的危险了。
另外，美国经济见底，是否也意味着中国的经济会随着见底？您预计会迟几个月？感觉中国的问题远远高于美国所遇到的问题。我现在公司钢材的出口已经停止了。国外根本没有定单。中国钢材的价格也没有任何优势了。
潘大，过年了，给您拜新年
呵呵，不好意思，还是提问题．
您以前说１４００点可以价值投资者可以选择有投资价值的公司进行投资，
我觉得有色金属行业在将来的牛市中有上升潜力，但是今年的股票市赢率太大，是否适合投资？
上证５０指数基金是不是也具有防御性投资的价值呢？
银行还是等到降息周期结束了后，差不多盈利到低点了再建仓，银行传统上是属于最后启动的周期类股
茅台不是天华的第一重仓股了
在2009年第一季度，会有越来越多的基金放弃茅台，茅台的价格也会开始回归正常水平。
PS: 茅台的业绩增速减缓可能会市场预期更早来临，很可能就体现在2008年年报中。
潘老师 我是学金融的大学生 想请教您 如何具体的分析AIIT基金平台上的 基金 即获取分析 资料的 途径 和 分析方法 您如有时 间解答 不胜感激 忙不过来的 也能理解的 将继续关注您的文章
蕃老师
请问09年下半年开放式基金走势怎么样