潘大财经专题站

　　茅台的预收账款和销售收入的相关性最近几年变得越来越弱，通过预收款来预测未来的业绩变得越来越不准，这个现象很多报告也都有提到，但并没有人能正确解密其中的缘由。比如今天我就看到一篇博文，叫做《茅台的预收款之谜》，里面财务分析的模型用尽，仍未找到正确答案。当然了，这个问题的答案也并不复杂，但是书上没有现成的套路；除非一个人对理论有着创新性的的理解，否则很多投资者可能要等到它ST的那天才会知道个中缘由。首先，预收账款，不一定是要终端需求变化才会变化的；还有一种可能，就是调整经销商政策；比如以前要求预付30%，现在要求预付50%；或者以前要求预付一个月，现在要求预付一个季度；这个预收账款难道不就增长了吗？另外，预收账款也不是一定会最终转变为销售收入的，经销商卖不动，还可以退货。对于很多研究报告的逻辑，我都不是很能理解。 阅读全文…

　　国际金融危机以来，除去年12月宏观经济存在一定的通胀压力外，其余月份均不存在通胀压力，社会也并不存在通胀预期。所谓的对通胀担忧的各种舆论，严格讲并不是一种预期，可能只能说是一种情绪。没有迹象显示，通胀敏感群体（绝对低收入群体）在深挖洞广积粮。恰恰相反，5月份债券市场的表现，说明金融机构对中长期通缩预期已经达成了一致，他们甚至不惜短期拆借/回购来买长期债券，这推动了短期收益率的快速上扬和长期收益率的快速降低。即便利率市场存在预期过头的问题，未来两年中国经济也可能出现轻微通缩。潘大预期，18个月后的GDP增速为8.5%，CPI增速为1%；如果排除资源价格改革因素影响的话，18个月后的通胀率可能是0%。在目前通缩的预期下，股市2000点甚至更低“支撑位”的话都是要陆续击破的，这个大赌场已经到了曲终人散的时刻。 阅读全文…

　　中国股指期货16日正式推出了，从股指期货的交易数据中，我们可以得出一些有意义的信息，这些信息有助于帮助投资者更好的认识市场。

　　一、股指期货参与者的资金成本

　　根据沪深300指数4月16日的收盘点位3356.33，结合沪深300股指期货合约收盘价，将沪深300股指期货近似等同于沪深300指数远期，我们就可以算出股指期货参与者的资金成本。

　　经计算可知，股指期货首日参与者的资金成本为（均为年化）：

　　1月期：21.19% 阅读全文…

　　贵州茅台过时了，这是一个令一些投资者感情上难以接受的现实，但它真真实实的发生了，茅台2009年四季度预收账款和利润都出现了显著的下滑，这与同业表现差异很大。其实，更令他们感到难以接受的还在后头，也就是说茅台存在一定概率会在两年后被ST，这个结论令人惊讶，但并非不可能发生。作为一只忽悠了几乎全部机构投资者的股票，泡沫时间又持续如此之长，使得其必然成为未来十年各类教科书作者的首选典型案例，警钟长鸣。与预期即将出现的很多事后诸葛亮不同，潘大早在两年前（链接）和一年前（链接），就曾两次从不同角度论述过茅台的泡沫风险，如今这一切就要成为现实。贵州茅台这只股票，不仅谈不上任何的价值投资，而且可以说与巴菲特投资思想格格不入，其泡沫成因的一些客观原因在哪里，泡沫又如何持续如此之长时间，本文将就这个问题展开探讨。 阅读全文…

　　汇源果汁（01886.HK）24日发布了一份亮丽的财报，显示2009年下半年的销售收入是上半年的2.4倍，这就说明了潘大前期告诉投资者的那个规律是完全正确的，也就是快销品行业是上一期产品销售增长导致下一期广告预算增加，而不是先大量投放广告，然后刺激了产品销售增长。谁掌握到了快销品行业这个不符合“常识”的规律，谁就可以抄到汇源的历史大底。一般来说，企业的经营年度截至日期，是一年当中存货最低的一个日子，对于果汁行业来说，也就是大约在春节后一个月。汇源果汁的年报和派息决定应该是三月份编制和作出的，年报中对于2010年上半年业绩的展望，其实说的是春节期间的销售业绩；而派息决策，事实上是春节销售旺季后回款顺利程度的侧面反映。这一切看起来似乎都还不错，汇源果汁真的迎来了业绩增长的黄金时代，很大可能将要成为“横有多长竖有多高”的大牛股。 阅读全文…

　　王亚伟买入工行建行不是新闻了，但王亚伟为什么要买入工行建行，似乎没有人能说出令人信服的所以然，不过潘大明白他的思路，今天潘大就从王亚伟买工行说开去。从去年三季度开始，银行股的投资，核心就是一条主线——资本充足率；对于一般的机构而言，他们选择直接买入资本充足率较高的银行，比如中信银行、北京银行，这种机构是看现状的；还有一种机构是看未来的，像是王亚伟这样，他选择买入的是资本充足率下降速率更慢的银行，也就是工行建行，这是另一种思路。为什么工行建行资本充足率下降速率更慢呢？秘密就隐藏在第四节第47条：“商业银行对我国中央政府投资的公用企业债权的风险权重为50%”，而这些央企，都是工行建行的客户。同样贷款100元，工行建行只增加50元风险资产，北京银行要增加100元风险资产，是工行建行消耗资本速率的两倍！ 阅读全文…

　　说到汇源果汁，大家很自然的想起了春晚、刘谦、魔术、托这样的词，但今天潘大要说的不是这个问题，因为根据潘大掌握的知识判断，汇源可能从去年底开始就大卖特卖了。这个知识是什么呢？就是快销品行业广告投放和销售收入之间的关系。符合一般“常识”的逻辑是这样的：快销品行业企业销售不佳，为了刺激销售，于是大量投放广告，导致销售收入增长，导致公司业绩增长，导致股票价格上涨。这种逻辑，看似很合理，符合“常识”，但不符合事实。事实是什么样的呢，事实就是快销品行业成熟产品的广告投放一般是销售额的一个固定比例，上一期的销售收入大增，则下一期的广告投放增加，也就是说，这和“符合常识”的那种想当然的逻辑恰好是相反的。如果你事先具备了这个知识，那么在看到汇源春节期间广告投放大量增长之后，就应该条件反射般的认识到，汇源春节前的销售收入可能在超预期大涨。 阅读全文…

　　中国的融资融券制度和股指期货今年就要正式推出了，这无疑是资本市场里程碑式的一件大事。为了迎接即将推出的股指期货，很多投资者都希望能通过阅读正确的书籍学习，但应该看什么书，是不是看什么蜡烛图、技术分析，看什么“实战高手”写的关于判断趋势、止盈、止损、惯性、动能的一些投机窍门？如果你看的是这些被称之为“野书”的东西，那你就和机构投资者输在了起跑线上。不同于其它领域的教材往往存在不同作者所著的旗鼓相当或见仁见智的书籍，衍生品的权威教材就只有一本——约翰·赫尔所著的《期权、期货及其他衍生产品》（Options, Futures and Other Derivatives）。这本书得到了学院派和华尔街的一致认可，已经在图书市场取得了垄断地位，它不仅是潘大对投资者的推荐，甚至还是热爱中国文化的红老外对中国朋友的推荐（30秒处）。 阅读全文…

　　以新股跌破发行价作为标志，中国股市在2009年末已经进入了熊市。进入熊市的原因在于，目前市场预期2010年下半年工业增加值会出现回落，股份制银行坏账增加中间业务收入下降，货币政策将在年中出现调整，而所有受扶持或不受影响的行业如消费、公用事业类已经全部处于历史估值高位，使得市场难以找到做多的理由。2009年11月工业增加值同比增长19.2%，工信部部长李毅中给出的明年预期为全年11%，考虑到2010年一季度工业增加值仍将维持高位，如果要实现工信部11%的预期，则下半年工业增加值将为单位数增长，企业盈利增速也就不会好。维持存贷差和叫停表外信贷理财产品的政策虽不利于股份制银行，但对四大行有利；虽然存在有利的政策环境，但目前密集的新股发行提高了无风险收益率，如果市场预期超过15%的无风险收益率将维持一段时间，则三大行的估值将降低，指数也将回归3000点下方运行。 阅读全文…

　　据公开报道援引的数据，中国上一轮钟表市场景气最高点出现于1986年，种种可以相互印证的现象和数据显示，压抑20年的中国钟表需求正开始爆发，这可能意味着中国钟表市场迎来新一轮十至二十年的景气周期。钟表业和电影业一样，都是20年以上的长周期行业；从改革开放前新电影上市时的万人空巷，到90年代全民窝在家里看盗版VCD，电影院门可罗雀，再到现在人们重新走进电影院并诞生华谊兄弟这样的高市值公司，中国电影业走出了一轮完整的周期。潘大认为，钟表业的情况或许是类似的，当前极低的腕表保有率，将成为相关公司未来业绩爆发的重要理由。消费需求的启动不是抽象的，它一定会有具体的承载物，中国高收入居民对小件可选消费品的购买能力，目前已达到1.8万元阶段，刚好突破入门级名表的价格阈值，钟表消费很大可能将成为新一轮消费升级的承载物。 阅读全文…